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【編者注】

　　耿亮：64家上市公司正在進行重大重組

　　上交所理事長耿亮12月30日下午在中國資本市場20周年座談會上表示，近幾年來，上交所大力推動上市公司通過并購重組做大做強，目前有64家上市公司正在進行重大的重組活動。

　　此前中國證監(jiān)會主席尚福林在第九屆中國公司治理論壇上表示，要大力推進市場化的并購重組，進一步完善公司并購的制度安排，減少審批環(huán)節(jié)，提高并購重組的審核效率和透明度；改善并購重組綜合績效，積極鼓勵上市公司通過并購重組、定向增發(fā)等方式實現(xiàn)整體上市，解決同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易；通過大力推進市場化的并購重組，強化上市公司治理的市場約束機制，推動行業(yè)整合與產(chǎn)業(yè)升級。

　　浦東金橋（600639）：估值優(yōu)勢明顯 增持

　　1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.93億元,凈利潤2.31億元,分別同比增長-3%和22.1%,基本每股收益為0.25元,業(yè)績符合預期。

　　凈利潤增長快于營業(yè)收入增長主要由于報告期內(nèi)投資收益增長較快所致。(1)前三季度共減持196.5萬股海通證券（600837）,獲得投資收益3062萬元。為符合“一參一控”標準,公司年內(nèi)將全部減持海通證券,目前持有的共計474.85萬股,估計可獲益6000萬,增厚EPS0.05元;(2)以成本法計價的東方證券和華德美居超市年分紅達2884萬,已經(jīng)計入報告期投資收益。

　　碧云新天地陸續(xù)結(jié)算將成為公司今年四季度和明年的利潤增長提供保障。(1)碧云新天地三期銷售良好,目前銷售率已達98.6%,合同均價23000元/平,將為公司貢獻13億房產(chǎn)銷售收入,同時毛利達到60%。(2)公司預計在今年年底和明年年初陸續(xù)交房,屆時將顯著提升公司2010、2011年業(yè)績。

　　我們認為:公司在擴張持有型物業(yè)同時,兼顧房產(chǎn)開發(fā)銷售,使得公司業(yè)績保持向上的趨勢。目前,估值具備優(yōu)勢,維持增持。(1)目前公司在建和擬建的項目共約70萬平,包括G3地塊研發(fā)辦公樓、28號地塊研發(fā)辦公樓、碧云國際社區(qū)人才公寓一、二期項目等高附加值項目,未來收租前景良好,大部分物業(yè)將于2013年之前竣工并開始租賃;(2)公司全年年底通過招拍掛獲得臨港新城一幅地塊,表明公司堅持以房產(chǎn)銷售補充物業(yè)擴張的戰(zhàn)略意圖,業(yè)績將保持平穩(wěn)向上的態(tài)勢。我們預測公司2010年、2011年、2012年的每股基本收益為0.54、0.71、0.66元,對應P/E17.7、13.5、14.6倍,每股RNAV為15元,P/RNAV為0.7倍,估值優(yōu)勢明顯,維持增持。（申銀萬國 殷姿 江征雁）

　　外高橋（600648）（600648）：業(yè)績或進入爆發(fā)性增長期

　　公司營業(yè)收入主要來源于物流貿(mào)易、房地產(chǎn)銷售和租賃,分別占比62.44%、18.51%和9.92%;毛利分別占比18.83%、42.12%和24.94%。從業(yè)績的貢獻率來看,雖然房地產(chǎn)收入低于物流貿(mào)易,但由于毛利率高達50%以上,對業(yè)績的貢獻較強。

　　外高橋園區(qū)已經(jīng)形成國際貿(mào)易、國際物流、先進制造業(yè)為主的三大產(chǎn)業(yè),08 年定向增發(fā)注入資產(chǎn)后,公司的物流貿(mào)易業(yè)務出現(xiàn)跳躍性增長:由07 年的6.8 億元增長至58.7 億元,同比大幅增長7.64 倍;同時,公司將積極落實國家戰(zhàn)略部署,推動“三區(qū)三港” 聯(lián)動發(fā)展,將外高橋保稅區(qū)建成上海國際貿(mào)易中心的重要功能前沿,屆時將進一步推動公司物流貿(mào)易業(yè)務量及毛利率提高,業(yè)績增幅會比較顯著。

　　公司參與的啟動項目為未來業(yè)務的重要增長點。啟動工業(yè)園占地約5平方公里,與外高橋園區(qū)對稱分布在崇明島兩側(cè)。

　　隨著南隧北橋和崇啟大橋的開啟,啟動將進入上?！耙恍r都市圈”,成為長三角經(jīng)濟圈的前沿陣地,發(fā)展前景樂觀。

　　子公司外聯(lián)發(fā)已經(jīng)取得產(chǎn)業(yè)園一期13.2萬平方米土地使用權(quán),將從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移向二三線城市轉(zhuǎn)移中受益。

　　工業(yè)出租類物業(yè)尚有200萬平米處于開發(fā)階段。08年公司分別收購了外聯(lián)發(fā)展、新發(fā)展和三聯(lián)發(fā)展公司80%、49%、80%的股權(quán),增加物業(yè)面積424萬平米,其中195萬平米為可租售物業(yè),229萬平米為項目儲備。收購物業(yè)以后,公司租金收入由07年的8200多萬元增長至08年的7.24億元;隨著國際物流中心建設(shè)及可租售面積的大幅增加,公司的租金收入至少增長一倍以上至15億元,每年提供持續(xù)穩(wěn)定的資金流入。

　　2010年,公司房地產(chǎn)銷售收入主要來源于森蘭項目尚未確認的土地出讓收益13.88億元及常熟住宅開發(fā)項目。物流貿(mào)易及房地產(chǎn)出租業(yè)務穩(wěn)定中略有增長。我們預計公司2010年、2011年每股收益分別是0.69元、1.08元,按公司2010年3月26日收盤價17.28元,對應的PE分別是25倍和16倍。鑒于公司業(yè)績進入快速增長期,上調(diào)投資評級至“增持”。（天相投資研究所）

　　陸家嘴（600663）（600663）：轉(zhuǎn)型城市運營商 未來商業(yè)地產(chǎn)驕子

　　營業(yè)收入下降,凈利潤穩(wěn)定增長公司三季報顯示,1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.36億元,同比下降26.91%,歸屬于母公司所有者凈利潤10.64億元,同比增長5.51%,每股收益0.57元,同比增長5.5%。每股凈資產(chǎn)5.43元,加權(quán)凈資產(chǎn)收益率10%。公司收入同比下降,主要原因是今年土地轉(zhuǎn)讓收入減少。

　　7-9月份,公司營業(yè)收入3.09億元,同比增長28.31%,歸屬于母公司所有者凈利潤4,777萬元,同比增長173%,每股收益0.026元,同比增長173%。

　　貸幣資金充裕,融資渠道順暢三季末公司貨幣資金余額為11.9億元,雖較中報余額有所下降,但仍較年初增加44.8%,主要是租金收入及其他經(jīng)營收款增加;報告期籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為31.1億元,同比增長172.2%。

　　凈支出增加,財務費用大幅上升年初以來,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為支出19.5億元,同比增加32%,同時,其他應收款比年初增加6.8倍,達到18.2億元,系由支付浦江鎮(zhèn)土地款15億元及塘鎮(zhèn)地塊保證金2.5億元所致。另外,公司財務費用增長7.5倍,達到8,987萬元,是由于銀行貸款增加所產(chǎn)生的利息支出增多。

　　增加土地儲備,夯實轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)公司在年初即把土地儲備列入了今年工作重點,將土地儲備預算單獨列入年度預算計劃,并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃參與土地公開招拍掛。5月,公司與控股子公司共同競得浦江鎮(zhèn)中心河以南A1、A2地塊(公司占95%份額),總計出讓面積為11.85萬平方米,可建建筑面積約為9.2萬平方米,總價15.28億元。成功競得浦江鎮(zhèn)土地,標志著公司市場化的資源儲備能力正在不斷提高。

　　著眼于可持續(xù)發(fā)展,收購股東資產(chǎn)報告期,公司完成了對集團6項股權(quán)資產(chǎn)的收購,這些資產(chǎn)的利潤主要來源為出租物業(yè)租金收入、展覽和物業(yè)管理費等,具有持續(xù)穩(wěn)定的特點。假設(shè)未來每年盈利和去年保持一致,則上市公司每年的凈利潤將增加0.79億元,每股收益增厚0.04元。該項交易有助于提高公司的盈利能力,增加核心區(qū)域物業(yè)面積,完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　從土地批租轉(zhuǎn)型為城市運營商目前,陸家嘴已不再僅限于土地一級開發(fā),主營業(yè)務已拓展到酒店管理、會展服務、商業(yè)地產(chǎn)運營等,正成為一個滿足高端客戶需求的城市運營商。其優(yōu)勢表現(xiàn)為土地儲備多為低成本獲得,現(xiàn)有的土地批租業(yè)務仍可在相當長的一段時間內(nèi)為其帶來數(shù)量可觀的現(xiàn)金收入,這為其轉(zhuǎn)型提供了強大的資金后盾。

　　投資建議從陸家嘴未來二三十年的發(fā)展看,金融城區(qū)域現(xiàn)有的面積,不足以承載上海打造國際金融中心這樣的廣闊前景。依據(jù)前不久上海浦東新區(qū)商務委公布的“十二五”浦東商業(yè)規(guī)劃,陸家嘴金融城將獲得擴容,這顯然將利好于公司。

　　公司目前經(jīng)營狀況符合預期,維持2010年、2011年盈利預測,每股收益分別為0.62元、0.66元,目前股價對應市盈率分別為31.7X、29.8X。公司具有較強的融資能力和健康的財務狀況,所持物業(yè)具有較大升值空間,未來還將開展金融投資業(yè)務,繼續(xù)看好其轉(zhuǎn)型前景,維持買入評級。（信達證券 張冬峰）

　　飛樂音響（600651）（600651）

　　重組類型：資產(chǎn)置換

　　重組進程：2009年7月公告,上海儀電在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓飛亞照明公司7.74%股權(quán),出讓價格為2430萬元,公司作為唯一意向受讓方。受讓完成后,公司將直接或間接持有飛亞照明公司40%的股權(quán)。對照明之外的資產(chǎn),飛樂音響也開始進行轉(zhuǎn)讓,公司擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓浦江智能卡系統(tǒng)公司75%股權(quán)。2009年8月份,飛樂音響向上海儀電集團轉(zhuǎn)讓了所持外高橋（600648）房產(chǎn)。公司未來將以綠色照明產(chǎn)業(yè)為發(fā)展主業(yè)，爭取在2014年實現(xiàn)公司銷售收入40億的目標。

　　飛樂股份（600654）（600654）

　　重組類型：資產(chǎn)置換

　　重組進程：

　　飛樂股份2009年11月14日公告,公司將以1.92億元價格向大股東上海儀電集團出售上海精密科學儀器有限公司100%股權(quán)。飛樂股份表示,上海精密科學儀器公司是國內(nèi)較早生產(chǎn)經(jīng)營各類科學儀器的企業(yè),由于人才缺乏、技術(shù)更新不快和市場競爭力不強等原因,公司近幾年經(jīng)營業(yè)績呈下滑趨勢,因此公司決定集中資源、優(yōu)勢發(fā)展汽車電子產(chǎn)業(yè),退出科學儀器行業(yè)。

　　上海金陵（600621）（600621）

　　重組類型：資產(chǎn)置換

　　重組進程：

　　上海金陵將與其大股東儀電集團進行資產(chǎn)置換,置出上海金陵的資產(chǎn)涉及旗下7家參控股子公司,置入資產(chǎn)則是儀電集團旗下全資子公司上海怡科投資管理有限公司100%股權(quán)。涉及交易資產(chǎn)價值達3.42億元。2009年11月,上海金陵股東大會通過了資產(chǎn)置換方案。上海金陵將變身為房地產(chǎn)公司。

　　上實發(fā)展（600748）（600748）

　　重組類型：股權(quán)變更

　　重組進程：1、由于歷史原因，上實集團下屬房地產(chǎn)業(yè)務布局分散，存在不同程度的業(yè)務重疊和交叉現(xiàn)象，導致產(chǎn)業(yè)資源無法全面整合、協(xié)同效應無法充分發(fā)揮，這種現(xiàn)狀已無法適應上實集團自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，削弱了上實集團房地產(chǎn)業(yè)務的整體競爭力。

　　2、因公司控股股東上海上實(集團)有限公司正在研究涉及本公司的重大事項，公司股票按相關(guān)規(guī)定停牌。2010年7月9日起連續(xù)停牌。

　　3、8月17日公告，上實發(fā)展重組方案出爐，上實控股將通過在香港注冊的全資附屬公司上實地產(chǎn)發(fā)展有限公司(下稱"上實地產(chǎn)")受讓上海上實(集團)有限公司(下稱"上海上實")持有的上實發(fā)展6.896億股股份，并成為上實發(fā)展的控股股東。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上海實業(yè)有限公司對下屬房地產(chǎn)業(yè)務進行整合的第一步。

　　隧道股份（600820）（600820）

　　重組類型：資產(chǎn)注入或整體上市

　　重組預期：2009年上海國資委曾要求部分國企加快重組或整體上市步伐，城建集團也在此列。而且去年9月，城建集團的董事長王志強出任了隧道股份的董事長，上海城建實力雄厚，可供注入資產(chǎn)包括基建業(yè)務、房地產(chǎn)業(yè)務等。城建集團在國內(nèi)市政工程集團排名第一，尚未上市基建業(yè)務規(guī)模與隧道股份相當；除基建業(yè)務外，旗下上海城建置業(yè)發(fā)展公司位居上海市地產(chǎn)企業(yè)50強第17位，目前在建面積49.2萬平方米，土地儲備230多萬平方米，規(guī)模與棲霞建設(shè)（600533）相當。

　　上海貝嶺（600171）（600171）

　　重組類型：資產(chǎn)注入

　　重組預期：公司第一大股東華虹集團以分立方式進行重組，華虹集團將所持上海貝嶺27.8%的股權(quán)以及其他資產(chǎn)分立由中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團持有，相應按照分立出的資產(chǎn)減少中國電子在華虹集團中的出資額。至此，中國電子將不再持有華虹集團股權(quán)，同時，公司第一大股東將變更為中國電子。公司有望成為中國電子集成電路板塊資產(chǎn)重組的平臺。中國電子旗下未上市的集成電路設(shè)計資產(chǎn)包括中國華大和上海華虹。中國華大總資產(chǎn)超過10億元。

　　蘭生股份（600826）（600826）

　　重組類型：資產(chǎn)注入

　　重組預期：09年蘭生股份就停牌籌劃過重組，因條件不成熟而擱置,但想象空間依然存在，從其大股東蘭生集團來看，其戰(zhàn)略規(guī)模已經(jīng)得到國資委的正式批準，將轉(zhuǎn)型為以國際貿(mào)易為主業(yè)，以物流為支撐的大型國企，如果蘭生集團要將其外貿(mào)、物流業(yè)務整體上市，蘭生股份是唯一的上市平臺。另外，蘭生股份通過蘭生國健藥業(yè)間接持有上海中信國健藥業(yè)49%股權(quán)，而蘭生集團下屬還有國盛醫(yī)藥、國健研究院、張江生物等生物醫(yī)藥資產(chǎn)，將蘭生股份打造成生物醫(yī)藥業(yè)務上市平臺，也是不錯的選擇。

　　上海機場（600009）（600009）

　　重組類型：資產(chǎn)注入

　　重組預期：2006年股改時大股東曾承諾未來將通過上海機場整合集團內(nèi)航空主營業(yè)務及資產(chǎn)，然而目前虹橋機場及最新投入使用的虹橋2號航站樓還不屬于上市公司。在虹橋大樞紐的規(guī)劃下，虹橋2號航站樓勢必會進一步分流浦東機場的客流，會進一步加劇上海機場集團與上市公司的同業(yè)競爭問題。未來將被注入的資產(chǎn)有：虹橋機場1期和2期、物流發(fā)展事業(yè)部、城市航站樓、實業(yè)投資公司等，并最終實現(xiàn)上海機場集團的整體上市。

　　新世界（600628）（600628）

　　重組類型：資產(chǎn)注入

　　大股東黃浦區(qū)國資委持股數(shù)目前只有1.3407億股，占比為25.21%，低于30%。黃浦區(qū)國資委前曾增持該股。為促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,為支持新世界做大做強現(xiàn)代商業(yè)品牌,并進一步增強對上市公司的控制力。黃浦區(qū)國資委股改時承諾將注入優(yōu)良資產(chǎn)。黃浦區(qū)資產(chǎn)注入的目的主要是公司的重估價值較大，黃浦區(qū)將注入資產(chǎn)從而提高其控股比例，解決控股比例較低的問題。

　　祁連山（600720）(600720)：下半年仍有事件機會 明年量增蓋過價跌

　　上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。

　　甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。

　　公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。

　　下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券 韓其成）

　　樂凱膠片（600135）（600135）：品牌價值突出 進軍太陽能

　　公司目前主要業(yè)務是彩色相紙與彩色膠卷的制造與銷售，隨著數(shù)碼相機的不斷普及，彩色膠卷的市場容量呈現(xiàn)快速下降趨勢，公司重點將放在太陽能電池背板業(yè)務上，目前太陽能電池背板一代已經(jīng)投入市場，二代新產(chǎn)品正在積極研發(fā)中。公司擁有非常高的知名度和巨大的品牌價值。

　　投資亮點：

　　1、公司作為唯一國有控股的感光材料上市公司，擁有非常高的知名度和巨大的品牌價值，擁有優(yōu)秀的企業(yè)文化，擁有國內(nèi)最好的感光材料專家和研發(fā)隊伍，我國感光行業(yè)唯一的中國工程院院士就在公司。

　　2、進軍太陽能領(lǐng)域，公司的太陽能電池背板項目已在2008年底完成設(shè)備的整體安裝和調(diào)試。

　　3、參股保險，公司持有華泰財產(chǎn)保險股份有限公司0.75%的股權(quán)。

　　風險提示：

　　傳統(tǒng)影像業(yè)務受數(shù)字技術(shù)發(fā)展的持續(xù)影響，全球產(chǎn)能過剩、市場需求增長趨緩的矛盾進一步凸顯，彩色膠卷和彩色相紙的需求量繼續(xù)下滑，市場競爭進一步加劇。

　　彩虹股份（600707）（600707）：業(yè)績出現(xiàn)飛躍 推薦

　　報告期內(nèi)公司主營仍然是CRT彩管,上半年,公司共生產(chǎn)各類彩管406.62 萬只,比上年同期增長了12.37%,銷售彩管430.14 萬只,比上年同期增長了24.56%,實現(xiàn)銷售收入7.3億元,營業(yè)利潤13.72%,同比增加了15.5%。這主要得力于公司挖掘潛在客戶,全力開拓海外、國內(nèi)市場,確保產(chǎn)能利用率以及市場占有率的提升,上半年公司國內(nèi)市場占有率達38.2%,繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)第一,國際市場占有率達17.2%,與去年基本持平。

　　玻璃基板項目依然是市場關(guān)注的焦點。從去年增發(fā)募集資金至今,公司玻璃基板生產(chǎn)基地建設(shè)進展順利。目前公司建成、在建和計劃籌建的玻璃基板總共有9 條5 代線和4 條六代線。根據(jù)公司進展,預計2010年將有3 到4 條線投產(chǎn),主要集中于5 代線,2012 年所有項目將全部投產(chǎn)。從公司未來發(fā)展看,公司將逐步減少CRT 業(yè)務的比例,09 年由于CRT 行業(yè)的不景氣,公司產(chǎn)能利用率大幅度下滑,為此計提了大量減值準備,使得去年業(yè)績出現(xiàn)虧損。雖然今年有所回暖,但我們認為該項目走向淘汰的局面不可避免,公司的未來在于液晶玻璃基板。

　　公司目前咸陽一期項目已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn),由于已經(jīng)解決玻璃氣泡問題,目前的良率已經(jīng)能達到70%,由于二期項目借鑒了一期項目的經(jīng)驗教訓,預計總體良率應該可以達到75%左右,屆時工藝水平基本和日本現(xiàn)有水平持平,也有希望達到康寧的80%的水平。隨著成本降低已經(jīng)研發(fā)時間的縮短,公司未來新建項目的利潤率將穩(wěn)步提高。

　　除了在五六代線的玻璃基板上加大投入,公司更瞄向了更高代基板,預計2011 年一季度,公司的8.5 代線基板有望在張家港點火,這將真正標志公司進入全球玻璃基板高端壟斷企業(yè)的行列。

　　預計公司公司玻璃基板的產(chǎn)能將集中在2011 年和2012 年釋放,未來業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2010 年到2012 年的每股收益約為0.07 元,0.72 元和1.39 元,給予"推薦"評級。（國元證券（000728））