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【編者注】

　　耿亮：64家上市公司正在進(jìn)行重大重組

　　上交所理事長(zhǎng)耿亮12月30日下午在中國(guó)資本市場(chǎng)20周年座談會(huì)上表示，近幾年來(lái)，上交所大力推動(dòng)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，目前有64家上市公司正在進(jìn)行重大的重組活動(dòng)。

　　此前中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在第九屆中國(guó)公司治理論壇上表示，要大力推進(jìn)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，進(jìn)一步完善公司并購(gòu)的制度安排，減少審批環(huán)節(jié)，提高并購(gòu)重組的審核效率和透明度；改善并購(gòu)重組綜合績(jī)效，積極鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組、定向增發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)整體上市，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易；通過(guò)大力推進(jìn)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，強(qiáng)化上市公司治理的市場(chǎng)約束機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)整合與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　浦東金橋（600639）：估值優(yōu)勢(shì)明顯 增持

　　1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.93億元,凈利潤(rùn)2.31億元,分別同比增長(zhǎng)-3%和22.1%,基本每股收益為0.25元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要由于報(bào)告期內(nèi)投資收益增長(zhǎng)較快所致。(1)前三季度共減持196.5萬(wàn)股海通證券（600837）,獲得投資收益3062萬(wàn)元。為符合“一參一控”標(biāo)準(zhǔn),公司年內(nèi)將全部減持海通證券,目前持有的共計(jì)474.85萬(wàn)股,估計(jì)可獲益6000萬(wàn),增厚EPS0.05元;(2)以成本法計(jì)價(jià)的東方證券和華德美居超市年分紅達(dá)2884萬(wàn),已經(jīng)計(jì)入報(bào)告期投資收益。

　　碧云新天地陸續(xù)結(jié)算將成為公司今年四季度和明年的利潤(rùn)增長(zhǎng)提供保障。(1)碧云新天地三期銷(xiāo)售良好,目前銷(xiāo)售率已達(dá)98.6%,合同均價(jià)23000元/平,將為公司貢獻(xiàn)13億房產(chǎn)銷(xiāo)售收入,同時(shí)毛利達(dá)到60%。(2)公司預(yù)計(jì)在今年年底和明年年初陸續(xù)交房,屆時(shí)將顯著提升公司2010、2011年業(yè)績(jī)。

　　我們認(rèn)為:公司在擴(kuò)張持有型物業(yè)同時(shí),兼顧房產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售,使得公司業(yè)績(jī)保持向上的趨勢(shì)。目前,估值具備優(yōu)勢(shì),維持增持。(1)目前公司在建和擬建的項(xiàng)目共約70萬(wàn)平,包括G3地塊研發(fā)辦公樓、28號(hào)地塊研發(fā)辦公樓、碧云國(guó)際社區(qū)人才公寓一、二期項(xiàng)目等高附加值項(xiàng)目,未來(lái)收租前景良好,大部分物業(yè)將于2013年之前竣工并開(kāi)始租賃;(2)公司全年年底通過(guò)招拍掛獲得臨港新城一幅地塊,表明公司堅(jiān)持以房產(chǎn)銷(xiāo)售補(bǔ)充物業(yè)擴(kuò)張的戰(zhàn)略意圖,業(yè)績(jī)將保持平穩(wěn)向上的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2010年、2011年、2012年的每股基本收益為0.54、0.71、0.66元,對(duì)應(yīng)P/E17.7、13.5、14.6倍,每股RNAV為15元,P/RNAV為0.7倍,估值優(yōu)勢(shì)明顯,維持增持。（申銀萬(wàn)國(guó) 殷姿 江征雁）

　　外高橋（600648）（600648）：業(yè)績(jī)或進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)期

　　公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于物流貿(mào)易、房地產(chǎn)銷(xiāo)售和租賃,分別占比62.44%、18.51%和9.92%;毛利分別占比18.83%、42.12%和24.94%。從業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)率來(lái)看,雖然房地產(chǎn)收入低于物流貿(mào)易,但由于毛利率高達(dá)50%以上,對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)較強(qiáng)。

　　外高橋園區(qū)已經(jīng)形成國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際物流、先進(jìn)制造業(yè)為主的三大產(chǎn)業(yè),08 年定向增發(fā)注入資產(chǎn)后,公司的物流貿(mào)易業(yè)務(wù)出現(xiàn)跳躍性增長(zhǎng):由07 年的6.8 億元增長(zhǎng)至58.7 億元,同比大幅增長(zhǎng)7.64 倍;同時(shí),公司將積極落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署,推動(dòng)“三區(qū)三港” 聯(lián)動(dòng)發(fā)展,將外高橋保稅區(qū)建成上海國(guó)際貿(mào)易中心的重要功能前沿,屆時(shí)將進(jìn)一步推動(dòng)公司物流貿(mào)易業(yè)務(wù)量及毛利率提高,業(yè)績(jī)?cè)龇鶗?huì)比較顯著。

　　公司參與的啟動(dòng)項(xiàng)目為未來(lái)業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。啟動(dòng)工業(yè)園占地約5平方公里,與外高橋園區(qū)對(duì)稱分布在崇明島兩側(cè)。

　　隨著南隧北橋和崇啟大橋的開(kāi)啟,啟動(dòng)將進(jìn)入上?！耙恍r(shí)都市圈”,成為長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈的前沿陣地,發(fā)展前景樂(lè)觀。

　　子公司外聯(lián)發(fā)已經(jīng)取得產(chǎn)業(yè)園一期13.2萬(wàn)平方米土地使用權(quán),將從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移向二三線城市轉(zhuǎn)移中受益。

　　工業(yè)出租類(lèi)物業(yè)尚有200萬(wàn)平米處于開(kāi)發(fā)階段。08年公司分別收購(gòu)了外聯(lián)發(fā)展、新發(fā)展和三聯(lián)發(fā)展公司80%、49%、80%的股權(quán),增加物業(yè)面積424萬(wàn)平米,其中195萬(wàn)平米為可租售物業(yè),229萬(wàn)平米為項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。收購(gòu)物業(yè)以后,公司租金收入由07年的8200多萬(wàn)元增長(zhǎng)至08年的7.24億元;隨著國(guó)際物流中心建設(shè)及可租售面積的大幅增加,公司的租金收入至少增長(zhǎng)一倍以上至15億元,每年提供持續(xù)穩(wěn)定的資金流入。

　　2010年,公司房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入主要來(lái)源于森蘭項(xiàng)目尚未確認(rèn)的土地出讓收益13.88億元及常熟住宅開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。物流貿(mào)易及房地產(chǎn)出租業(yè)務(wù)穩(wěn)定中略有增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年每股收益分別是0.69元、1.08元,按公司2010年3月26日收盤(pán)價(jià)17.28元,對(duì)應(yīng)的PE分別是25倍和16倍。鑒于公司業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“增持”。（天相投資研究所）

　　陸家嘴（600663）（600663）：轉(zhuǎn)型城市運(yùn)營(yíng)商 未來(lái)商業(yè)地產(chǎn)驕子

　　營(yíng)業(yè)收入下降,凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司三季報(bào)顯示,1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.36億元,同比下降26.91%,歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)10.64億元,同比增長(zhǎng)5.51%,每股收益0.57元,同比增長(zhǎng)5.5%。每股凈資產(chǎn)5.43元,加權(quán)凈資產(chǎn)收益率10%。公司收入同比下降,主要原因是今年土地轉(zhuǎn)讓收入減少。

　　7-9月份,公司營(yíng)業(yè)收入3.09億元,同比增長(zhǎng)28.31%,歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4,777萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)173%,每股收益0.026元,同比增長(zhǎng)173%。

　　貸幣資金充裕,融資渠道順暢三季末公司貨幣資金余額為11.9億元,雖較中報(bào)余額有所下降,但仍較年初增加44.8%,主要是租金收入及其他經(jīng)營(yíng)收款增加;報(bào)告期籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為31.1億元,同比增長(zhǎng)172.2%。

　　凈支出增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升年初以來(lái),公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為支出19.5億元,同比增加32%,同時(shí),其他應(yīng)收款比年初增加6.8倍,達(dá)到18.2億元,系由支付浦江鎮(zhèn)土地款15億元及塘鎮(zhèn)地塊保證金2.5億元所致。另外,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)7.5倍,達(dá)到8,987萬(wàn)元,是由于銀行貸款增加所產(chǎn)生的利息支出增多。

　　增加土地儲(chǔ)備,夯實(shí)轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)公司在年初即把土地儲(chǔ)備列入了今年工作重點(diǎn),將土地儲(chǔ)備預(yù)算單獨(dú)列入年度預(yù)算計(jì)劃,并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃參與土地公開(kāi)招拍掛。5月,公司與控股子公司共同競(jìng)得浦江鎮(zhèn)中心河以南A1、A2地塊(公司占95%份額),總計(jì)出讓面積為11.85萬(wàn)平方米,可建建筑面積約為9.2萬(wàn)平方米,總價(jià)15.28億元。成功競(jìng)得浦江鎮(zhèn)土地,標(biāo)志著公司市場(chǎng)化的資源儲(chǔ)備能力正在不斷提高。

　　著眼于可持續(xù)發(fā)展,收購(gòu)股東資產(chǎn)報(bào)告期,公司完成了對(duì)集團(tuán)6項(xiàng)股權(quán)資產(chǎn)的收購(gòu),這些資產(chǎn)的利潤(rùn)主要來(lái)源為出租物業(yè)租金收入、展覽和物業(yè)管理費(fèi)等,具有持續(xù)穩(wěn)定的特點(diǎn)。假設(shè)未來(lái)每年盈利和去年保持一致,則上市公司每年的凈利潤(rùn)將增加0.79億元,每股收益增厚0.04元。該項(xiàng)交易有助于提高公司的盈利能力,增加核心區(qū)域物業(yè)面積,完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　從土地批租轉(zhuǎn)型為城市運(yùn)營(yíng)商目前,陸家嘴已不再僅限于土地一級(jí)開(kāi)發(fā),主營(yíng)業(yè)務(wù)已拓展到酒店管理、會(huì)展服務(wù)、商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等,正成為一個(gè)滿足高端客戶需求的城市運(yùn)營(yíng)商。其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為土地儲(chǔ)備多為低成本獲得,現(xiàn)有的土地批租業(yè)務(wù)仍可在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)為其帶來(lái)數(shù)量可觀的現(xiàn)金收入,這為其轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)大的資金后盾。

　　投資建議從陸家嘴未來(lái)二三十年的發(fā)展看,金融城區(qū)域現(xiàn)有的面積,不足以承載上海打造國(guó)際金融中心這樣的廣闊前景。依據(jù)前不久上海浦東新區(qū)商務(wù)委公布的“十二五”浦東商業(yè)規(guī)劃,陸家嘴金融城將獲得擴(kuò)容,這顯然將利好于公司。

　　公司目前經(jīng)營(yíng)狀況符合預(yù)期,維持2010年、2011年盈利預(yù)測(cè),每股收益分別為0.62元、0.66元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為31.7X、29.8X。公司具有較強(qiáng)的融資能力和健康的財(cái)務(wù)狀況,所持物業(yè)具有較大升值空間,未來(lái)還將開(kāi)展金融投資業(yè)務(wù),繼續(xù)看好其轉(zhuǎn)型前景,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。（信達(dá)證券 張冬峰）

　　飛樂(lè)音響（600651）（600651）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)置換

　　重組進(jìn)程：2009年7月公告,上海儀電在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓飛亞照明公司7.74%股權(quán),出讓價(jià)格為2430萬(wàn)元,公司作為唯一意向受讓方。受讓完成后,公司將直接或間接持有飛亞照明公司40%的股權(quán)。對(duì)照明之外的資產(chǎn),飛樂(lè)音響也開(kāi)始進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,公司擬公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓浦江智能卡系統(tǒng)公司75%股權(quán)。2009年8月份,飛樂(lè)音響向上海儀電集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了所持外高橋（600648）房產(chǎn)。公司未來(lái)將以綠色照明產(chǎn)業(yè)為發(fā)展主業(yè)，爭(zhēng)取在2014年實(shí)現(xiàn)公司銷(xiāo)售收入40億的目標(biāo)。

　　飛樂(lè)股份（600654）（600654）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)置換

　　重組進(jìn)程：

　　飛樂(lè)股份2009年11月14日公告,公司將以1.92億元價(jià)格向大股東上海儀電集團(tuán)出售上海精密科學(xué)儀器有限公司100%股權(quán)。飛樂(lè)股份表示,上海精密科學(xué)儀器公司是國(guó)內(nèi)較早生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各類(lèi)科學(xué)儀器的企業(yè),由于人才缺乏、技術(shù)更新不快和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等原因,公司近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì),因此公司決定集中資源、優(yōu)勢(shì)發(fā)展汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè),退出科學(xué)儀器行業(yè)。

　　上海金陵（600621）（600621）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)置換

　　重組進(jìn)程：

　　上海金陵將與其大股東儀電集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換,置出上海金陵的資產(chǎn)涉及旗下7家參控股子公司,置入資產(chǎn)則是儀電集團(tuán)旗下全資子公司上海怡科投資管理有限公司100%股權(quán)。涉及交易資產(chǎn)價(jià)值達(dá)3.42億元。2009年11月,上海金陵股東大會(huì)通過(guò)了資產(chǎn)置換方案。上海金陵將變身為房地產(chǎn)公司。

　　上實(shí)發(fā)展（600748）（600748）

　　重組類(lèi)型：股權(quán)變更

　　重組進(jìn)程：1、由于歷史原因，上實(shí)集團(tuán)下屬房地產(chǎn)業(yè)務(wù)布局分散，存在不同程度的業(yè)務(wù)重疊和交叉現(xiàn)象，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資源無(wú)法全面整合、協(xié)同效應(yīng)無(wú)法充分發(fā)揮，這種現(xiàn)狀已無(wú)法適應(yīng)上實(shí)集團(tuán)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要，削弱了上實(shí)集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2、因公司控股股東上海上實(shí)(集團(tuán))有限公司正在研究涉及本公司的重大事項(xiàng)，公司股票按相關(guān)規(guī)定停牌。2010年7月9日起連續(xù)停牌。

　　3、8月17日公告，上實(shí)發(fā)展重組方案出爐，上實(shí)控股將通過(guò)在香港注冊(cè)的全資附屬公司上實(shí)地產(chǎn)發(fā)展有限公司(下稱"上實(shí)地產(chǎn)")受讓上海上實(shí)(集團(tuán))有限公司(下稱"上海上實(shí)")持有的上實(shí)發(fā)展6.896億股股份，并成為上實(shí)發(fā)展的控股股東。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上海實(shí)業(yè)有限公司對(duì)下屬房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合的第一步。

　　隧道股份（600820）（600820）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)注入或整體上市

　　重組預(yù)期：2009年上海國(guó)資委曾要求部分國(guó)企加快重組或整體上市步伐，城建集團(tuán)也在此列。而且去年9月，城建集團(tuán)的董事長(zhǎng)王志強(qiáng)出任了隧道股份的董事長(zhǎng)，上海城建實(shí)力雄厚，可供注入資產(chǎn)包括基建業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等。城建集團(tuán)在國(guó)內(nèi)市政工程集團(tuán)排名第一，尚未上市基建業(yè)務(wù)規(guī)模與隧道股份相當(dāng)；除基建業(yè)務(wù)外，旗下上海城建置業(yè)發(fā)展公司位居上海市地產(chǎn)企業(yè)50強(qiáng)第17位，目前在建面積49.2萬(wàn)平方米，土地儲(chǔ)備230多萬(wàn)平方米，規(guī)模與棲霞建設(shè)（600533）相當(dāng)。

　　上海貝嶺（600171）（600171）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)注入

　　重組預(yù)期：公司第一大股東華虹集團(tuán)以分立方式進(jìn)行重組，華虹集團(tuán)將所持上海貝嶺27.8%的股權(quán)以及其他資產(chǎn)分立由中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)持有，相應(yīng)按照分立出的資產(chǎn)減少中國(guó)電子在華虹集團(tuán)中的出資額。至此，中國(guó)電子將不再持有華虹集團(tuán)股權(quán)，同時(shí)，公司第一大股東將變更為中國(guó)電子。公司有望成為中國(guó)電子集成電路板塊資產(chǎn)重組的平臺(tái)。中國(guó)電子旗下未上市的集成電路設(shè)計(jì)資產(chǎn)包括中國(guó)華大和上海華虹。中國(guó)華大總資產(chǎn)超過(guò)10億元。

　　蘭生股份（600826）（600826）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)注入

　　重組預(yù)期：09年蘭生股份就停牌籌劃過(guò)重組，因條件不成熟而擱置,但想象空間依然存在，從其大股東蘭生集團(tuán)來(lái)看，其戰(zhàn)略規(guī)模已經(jīng)得到國(guó)資委的正式批準(zhǔn)，將轉(zhuǎn)型為以國(guó)際貿(mào)易為主業(yè)，以物流為支撐的大型國(guó)企，如果蘭生集團(tuán)要將其外貿(mào)、物流業(yè)務(wù)整體上市，蘭生股份是唯一的上市平臺(tái)。另外，蘭生股份通過(guò)蘭生國(guó)健藥業(yè)間接持有上海中信國(guó)健藥業(yè)49%股權(quán)，而蘭生集團(tuán)下屬還有國(guó)盛醫(yī)藥、國(guó)健研究院、張江生物等生物醫(yī)藥資產(chǎn)，將蘭生股份打造成生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，也是不錯(cuò)的選擇。

　　上海機(jī)場(chǎng)（600009）（600009）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)注入

　　重組預(yù)期：2006年股改時(shí)大股東曾承諾未來(lái)將通過(guò)上海機(jī)場(chǎng)整合集團(tuán)內(nèi)航空主營(yíng)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，然而目前虹橋機(jī)場(chǎng)及最新投入使用的虹橋2號(hào)航站樓還不屬于上市公司。在虹橋大樞紐的規(guī)劃下，虹橋2號(hào)航站樓勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步分流浦東機(jī)場(chǎng)的客流，會(huì)進(jìn)一步加劇上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)與上市公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。未來(lái)將被注入的資產(chǎn)有：虹橋機(jī)場(chǎng)1期和2期、物流發(fā)展事業(yè)部、城市航站樓、實(shí)業(yè)投資公司等，并最終實(shí)現(xiàn)上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的整體上市。

　　新世界（600628）（600628）

　　重組類(lèi)型：資產(chǎn)注入

　　大股東黃浦區(qū)國(guó)資委持股數(shù)目前只有1.3407億股，占比為25.21%，低于30%。黃浦區(qū)國(guó)資委前曾增持該股。為促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展,為支持新世界做大做強(qiáng)現(xiàn)代商業(yè)品牌,并進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)上市公司的控制力。黃浦區(qū)國(guó)資委股改時(shí)承諾將注入優(yōu)良資產(chǎn)。黃浦區(qū)資產(chǎn)注入的目的主要是公司的重估價(jià)值較大，黃浦區(qū)將注入資產(chǎn)從而提高其控股比例，解決控股比例較低的問(wèn)題。

　　祁連山（600720）(600720)：下半年仍有事件機(jī)會(huì) 明年量增蓋過(guò)價(jià)跌

　　上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國(guó)。固定資產(chǎn)新開(kāi)工及施工總計(jì)劃投資增速-13%、23%，低于全國(guó)。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤(rùn)35元，好于全國(guó)，毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)、噸利潤(rùn)下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤(rùn)同比略降、類(lèi)于全省，噸凈利潤(rùn)65元左右，銷(xiāo)量390萬(wàn)噸，EPS0.53元左右、同增59%。

　　甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬(wàn)噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬(wàn)噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬(wàn)噸，2010-12年有效需求增加為490萬(wàn)噸、460、360萬(wàn)噸。我們判斷明年開(kāi)始供需關(guān)系有壓力，但不會(huì)特別惡化：一方面省區(qū)進(jìn)口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會(huì)大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場(chǎng)考慮在平?jīng)鼋档蛢r(jià)格80元的情況。

　　公司水泥今年底1500萬(wàn)噸、計(jì)劃2012年3000萬(wàn)噸。假設(shè)2010-12年銷(xiāo)量為857、1565、1925萬(wàn)噸，2010-12年價(jià)格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷(xiāo)量增加709萬(wàn)噸、則水泥價(jià)格下降44元利潤(rùn)零增長(zhǎng)。以目前信息對(duì)11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長(zhǎng)概率大。

　　下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實(shí)質(zhì)性看到水泥價(jià)格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購(gòu)計(jì)劃，在目前西部大開(kāi)發(fā)市場(chǎng)氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會(huì)。維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)和18.92元目標(biāo)價(jià)格。潛在風(fēng)險(xiǎn)是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開(kāi)工計(jì)劃負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤(rùn)下降具趨勢(shì)性。（國(guó)信證券 韓其成）

　　樂(lè)凱膠片（600135）（600135）：品牌價(jià)值突出 進(jìn)軍太陽(yáng)能

　　公司目前主要業(yè)務(wù)是彩色相紙與彩色膠卷的制造與銷(xiāo)售，隨著數(shù)碼相機(jī)的不斷普及，彩色膠卷的市場(chǎng)容量呈現(xiàn)快速下降趨勢(shì)，公司重點(diǎn)將放在太陽(yáng)能電池背板業(yè)務(wù)上，目前太陽(yáng)能電池背板一代已經(jīng)投入市場(chǎng)，二代新產(chǎn)品正在積極研發(fā)中。公司擁有非常高的知名度和巨大的品牌價(jià)值。

　　投資亮點(diǎn)：

　　1、公司作為唯一國(guó)有控股的感光材料上市公司，擁有非常高的知名度和巨大的品牌價(jià)值，擁有優(yōu)秀的企業(yè)文化，擁有國(guó)內(nèi)最好的感光材料專家和研發(fā)隊(duì)伍，我國(guó)感光行業(yè)唯一的中國(guó)工程院院士就在公司。

　　2、進(jìn)軍太陽(yáng)能領(lǐng)域，公司的太陽(yáng)能電池背板項(xiàng)目已在2008年底完成設(shè)備的整體安裝和調(diào)試。

　　3、參股保險(xiǎn)，公司持有華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司0.75%的股權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　傳統(tǒng)影像業(yè)務(wù)受數(shù)字技術(shù)發(fā)展的持續(xù)影響，全球產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)需求增長(zhǎng)趨緩的矛盾進(jìn)一步凸顯，彩色膠卷和彩色相紙的需求量繼續(xù)下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

　　彩虹股份（600707）（600707）：業(yè)績(jī)出現(xiàn)飛躍 推薦

　　報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)仍然是CRT彩管,上半年,公司共生產(chǎn)各類(lèi)彩管406.62 萬(wàn)只,比上年同期增長(zhǎng)了12.37%,銷(xiāo)售彩管430.14 萬(wàn)只,比上年同期增長(zhǎng)了24.56%,實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.3億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.72%,同比增加了15.5%。這主要得力于公司挖掘潛在客戶,全力開(kāi)拓海外、國(guó)內(nèi)市場(chǎng),確保產(chǎn)能利用率以及市場(chǎng)占有率的提升,上半年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)38.2%,繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一,國(guó)際市場(chǎng)占有率達(dá)17.2%,與去年基本持平。

　　玻璃基板項(xiàng)目依然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從去年增發(fā)募集資金至今,公司玻璃基板生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)展順利。目前公司建成、在建和計(jì)劃籌建的玻璃基板總共有9 條5 代線和4 條六代線。根據(jù)公司進(jìn)展,預(yù)計(jì)2010年將有3 到4 條線投產(chǎn),主要集中于5 代線,2012 年所有項(xiàng)目將全部投產(chǎn)。從公司未來(lái)發(fā)展看,公司將逐步減少CRT 業(yè)務(wù)的比例,09 年由于CRT 行業(yè)的不景氣,公司產(chǎn)能利用率大幅度下滑,為此計(jì)提了大量減值準(zhǔn)備,使得去年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。雖然今年有所回暖,但我們認(rèn)為該項(xiàng)目走向淘汰的局面不可避免,公司的未來(lái)在于液晶玻璃基板。

　　公司目前咸陽(yáng)一期項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),由于已經(jīng)解決玻璃氣泡問(wèn)題,目前的良率已經(jīng)能達(dá)到70%,由于二期項(xiàng)目借鑒了一期項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),預(yù)計(jì)總體良率應(yīng)該可以達(dá)到75%左右,屆時(shí)工藝水平基本和日本現(xiàn)有水平持平,也有希望達(dá)到康寧的80%的水平。隨著成本降低已經(jīng)研發(fā)時(shí)間的縮短,公司未來(lái)新建項(xiàng)目的利潤(rùn)率將穩(wěn)步提高。

　　除了在五六代線的玻璃基板上加大投入,公司更瞄向了更高代基板,預(yù)計(jì)2011 年一季度,公司的8.5 代線基板有望在張家港點(diǎn)火,這將真正標(biāo)志公司進(jìn)入全球玻璃基板高端壟斷企業(yè)的行列。

　　預(yù)計(jì)公司公司玻璃基板的產(chǎn)能將集中在2011 年和2012 年釋放,未來(lái)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2010 年到2012 年的每股收益約為0.07 元,0.72 元和1.39 元,給予"推薦"評(píng)級(jí)。（國(guó)元證券（000728））