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　　5、龐大集團(tuán)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用增長影響業(yè)績，未來仍值得期待

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司 研究員：鄭連聲

　　事件：龐大集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)業(yè)績：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入451.13 億元，同比增長7.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.05 億元，同比增長207.79%；對(duì)應(yīng)每股收益0.12 元。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司業(yè)績增長快

　　公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155.30 億元，同比增長17.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.24 億元，同比增長104.72%；對(duì)應(yīng)每股收益0.01 元。主要業(yè)績貢獻(xiàn)力量為：1）三季度乘用車銷售同比增長14.49%，尤其是日系車銷量增速明顯回升至15.69%，成為公司三季度收入增長的主要?jiǎng)恿?。而卡車業(yè)務(wù)因山西、內(nèi)蒙及河北等地區(qū)礦山與鋼鐵低迷導(dǎo)致銷量大幅下降，對(duì)業(yè)績增速形成影響。2）公司積極向后市場領(lǐng)域進(jìn)軍，后市場業(yè)務(wù)保持較快增長。

　　公司毛利率保持穩(wěn)定

　　1）公司三季度單季毛利率同比增長1.75 個(gè)百分點(diǎn)，主要是今年以來乘用車恢復(fù)較快增長，經(jīng)銷商庫存處于合理水平，價(jià)格相比去年保持穩(wěn)定以及公司控制費(fèi)用得當(dāng)所致。而環(huán)比二季度降低3.69 個(gè)百分點(diǎn)，主要是三季度是車市旺季，乘用車促銷力度加大以及卡車銷量大幅下降所致。隨著車市旺季的到來以及日系車較好的復(fù)蘇勢頭，預(yù)計(jì)四季度公司毛利率有望環(huán)比回升。2）凈利率逐季走低，主要是資產(chǎn)減值損失與所得稅費(fèi)用大幅增長所致。

　　經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，公司資產(chǎn)減值損失與所得稅費(fèi)用有望改善

　　1）存貨相比年初下降超10%，相比二季度下降10 億元，并且公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。這些與經(jīng)銷商庫存指數(shù)走勢一致，顯示目前經(jīng)銷商經(jīng)營壓力持續(xù)緩解。而三季度公司無存貨跌價(jià)損失與壞賬損失，我們認(rèn)為，隨著今年車市需求復(fù)蘇以及廠家謹(jǐn)慎壓庫，預(yù)計(jì)公司的經(jīng)銷壓力將持續(xù)緩解，年底資產(chǎn)減值損失大幅增加的概率小，或可能會(huì)部分轉(zhuǎn)回。2）公司所得稅費(fèi)用大幅增加主要與2012 年以來新增的172 家網(wǎng)點(diǎn)（其中4S 店93 家）目前基本處于虧損而未計(jì)提遞延所得稅資產(chǎn)有關(guān)。隨著這些網(wǎng)點(diǎn)將于明年陸續(xù)進(jìn)入盈利期，預(yù)計(jì)明年所得稅率有望趨于正常。以上兩點(diǎn)將成為公司業(yè)績改善的重要推動(dòng)力。

　　公司經(jīng)營情況持續(xù)改善，維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　從存貨與經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，公司經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。隨著放緩建店步伐調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)、新增網(wǎng)點(diǎn)的逐步成熟以及公司由“新車驅(qū)動(dòng)型”向“創(chuàng)新服務(wù)型”模式轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)公司后市場業(yè)務(wù)將持續(xù)保持快速增長，占比有望持續(xù)提高，整體盈利質(zhì)量將持續(xù)改善?？紤]到今年資產(chǎn)減值損失與所得稅費(fèi)用的大幅增加，我們下調(diào)盈利預(yù)測，2013-15 年公司EPS 為0.18/0.42/0.71 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。6、得潤電子：業(yè)績增速低于預(yù)期，led與fpc是亮點(diǎn)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國國際金融有限公司 研究員：陳昊飛

　　2013業(yè)績低于市場預(yù)期

　　得潤電子發(fā)布業(yè)績快報(bào)，歸屬于上市公司股東凈利潤1.25億元，同比增長22.9%，低于市場預(yù)期的48.9%與我們此前估計(jì)的39.7%業(yè)績增速。

　　關(guān)注要點(diǎn)

　　2013年收入超預(yù)期但成本費(fèi)用上升，業(yè)績增速低于營收：公司2013年經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷拓展，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.42億元，與去年同期相比增加31.4%，超越市場預(yù)期的24.2%；營業(yè)利潤1.31億元，同比上升18.2%；稅前利潤1.48億元，同比增加20.2%；但凈利潤增速僅達(dá)22.9%。主要源于成本費(fèi)用（尤其是四季度）的明顯上升。

　　4Q13財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用的上升幅度較大：四季度營收環(huán)比增長24%，但綜合費(fèi)用（營業(yè)成本及營業(yè)費(fèi)用合計(jì)）為62.1億元，較三季度環(huán)比上升30%，綜合費(fèi)用率高達(dá)95.0%。判斷可能原因?yàn)椋?） 公司四季度對(duì)營運(yùn)資本需求增大，因而短期借款增加，拉升財(cái)務(wù)費(fèi)用。2） 公司積極拓展市場，布局海外銷售渠道，帶動(dòng)銷售費(fèi)用增加較多。3） 此外，公司在報(bào)告期內(nèi)計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用832萬元及研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充使得管理費(fèi)用較去年亦有所上升。

　　家電業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，PC 業(yè)務(wù)有機(jī)會(huì)恢復(fù)：我們預(yù)計(jì)2013年家電類連接器業(yè)務(wù)占公司營收的60+%，在2014年仍會(huì)是營收主要來源。PC 連接器業(yè)務(wù)在2013年四季度開始逐步落實(shí)訂單，2014年則是持續(xù)加強(qiáng)與聯(lián)想的合作，有望受益于聯(lián)想的PC龍頭地位以及供應(yīng)鏈策略而實(shí)現(xiàn)業(yè)績恢復(fù)。

　　LED與FPC是亮點(diǎn)，持續(xù)高增長：公司積極擴(kuò)張LED 業(yè)務(wù)產(chǎn)能，但在營收中占比仍不到10%。2014年這一業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于LED 產(chǎn)業(yè)回暖及產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的規(guī)模效應(yīng)，對(duì)營收貢獻(xiàn)進(jìn)一步上升到10%。公司于去年七月并購FPC 業(yè)務(wù)后，今年業(yè)績提高將逐漸顯現(xiàn)，2014年有望繼續(xù)增長50%。

　　估值與建議

　　我們正在回顧我們的財(cái)測數(shù)據(jù)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013/14年市盈率35.1x/26.8x，公司新連接器業(yè)務(wù)空間廣闊，F(xiàn)PC 業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　PC連接器或FPC業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；主要客戶訂單情況低于預(yù)期。

　　　　7、四維圖新：收購整合渠道有利于新業(yè)務(wù)發(fā)展

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：邊鐵城

　　事件：公司公告，擬使用自有資金7983.76萬元收購Here International LLC（原名為NAVTEQ International LLC）持有上海納維的49%股權(quán)。本次交易完成后，上海納維將成為公司全資子公司。

　　公司與HERE Global B.V.簽署《技術(shù)許可協(xié)議》。協(xié)議約定：HERE向四維圖新及上海納維提供其全球領(lǐng)先的與導(dǎo)航電子地圖產(chǎn)品制作和更新等相關(guān)的特定技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并為上述技術(shù)提供更新、培訓(xùn)和支持服務(wù)。該技術(shù)許可費(fèi)用為人民幣8003萬元，技術(shù)支持費(fèi)人民幣4114萬元。點(diǎn)評(píng)：

　　收購整合營銷渠道可以促進(jìn)動(dòng)態(tài)交通信息、車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展。上海納維是公司與HERE International LLC合資成立的控股子公司，是公司的主要銷售渠道之一，2010-2012年?duì)I業(yè)收入占公司總收入之比分別為58.5%、61.2%和38.0%，主要客戶有諾基亞、博世、西門子等。上海納維充當(dāng)銷售渠道的角色，因此歷年盈利情況是微利或虧損。本次收購直接對(duì)公司盈利影響較小，但通過收購加強(qiáng)對(duì)渠道整合，進(jìn)一步發(fā)揮其渠道優(yōu)勢，擴(kuò)大車聯(lián)網(wǎng)、動(dòng)態(tài)交通信息等產(chǎn)品或服務(wù)的銷售。

　　新簽署技術(shù)許可協(xié)議有可能導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。從歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司每年支出2000萬元左右技術(shù)支持費(fèi)。本次協(xié)議約定，技術(shù)許可費(fèi)8003萬元，在協(xié)議生效后一次性支付（計(jì)入無形資產(chǎn)按使用年限攤銷），技術(shù)支持費(fèi)4114萬元，從2014年起按季度支付。如果按協(xié)議截至2019年5月有效期滿計(jì)算，估計(jì)每年增加管理費(fèi)用2200萬元左右。但通過該協(xié)議公司可以獲得使用核心技術(shù)，提升與國際同步的產(chǎn)品規(guī)劃能力。

　　盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)：由于本次收購對(duì)公司盈利影響較小，因此我們維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2014年公司的每股收益分別為0.21元，0.29元和0.36元，最新收盤價(jià)（12.90元）對(duì)應(yīng)的PE分別為61倍、45倍和35倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：本次收購將上海納維從外資公司轉(zhuǎn)為內(nèi)資公司，需要上海商委等部門批準(zhǔn)方可生效。

　　　8、榮之聯(lián)：入圍ITSS第一批18家單位名單，與遼源市簽訂智慧城市合作協(xié)議

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：陳美風(fēng)

　　事件：

　　公司于8月8日公布2013年中報(bào)：公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)收入48183萬元，同比增長25.5%，歸屬上市公司股東凈利潤盈利4574萬元，同比增長19.4%，其中非經(jīng)常性損益29萬元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-16722萬元，較去年同期-12987萬元增加28.8%。

　　公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入26942萬元，同比增長20.5%，歸屬上市公司股東凈利潤盈利3177萬元，同比增長15.1%。

　　公司同時(shí)預(yù)告：2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤6352至8085萬元，同比增長10%~40%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　收入增長符合預(yù)期，技術(shù)服務(wù)增速較快。分產(chǎn)品來看，系統(tǒng)集成同比增長22.0%，技術(shù)服務(wù)增長53.8%，系統(tǒng)產(chǎn)品銷售增長7.2%。三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有一定下滑，其中系統(tǒng)集成毛利率19.5%，較2012H1下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，技術(shù)服務(wù)毛利率43.7%，下降7.2個(gè)百分點(diǎn)，系統(tǒng)產(chǎn)品銷售毛利率5.8%，下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。毛利率相對(duì)較高的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提高，部分減輕了毛利率的下滑趨勢。

　　公司入圍ITSS第一批18家符合性評(píng)估單位名單。近期工業(yè)和信息化部下發(fā)了《關(guān)于印發(fā)<信息技術(shù)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（ITSS）驗(yàn)證與應(yīng)用試點(diǎn)工作座談會(huì)會(huì)議紀(jì)要>的通知》，30家申請公司中的18家企業(yè)通過了《信息技術(shù)服務(wù)運(yùn)行維護(hù)第1部分：通用要求》的評(píng)估，成為ITSS第一批符合性評(píng)估單位，榮之聯(lián)是其中之一。政策扶持下IT運(yùn)維市場進(jìn)入整合期，公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有望保持快速增長。IT運(yùn)維服務(wù)市場規(guī)模已達(dá)數(shù)百億元，但集中度偏低，TOP10市場占有率不到25%，行業(yè)競爭激烈，欠缺標(biāo)準(zhǔn)化體系和資質(zhì)門檻。ITSS標(biāo)準(zhǔn)推出后將有利于IT運(yùn)維服務(wù)市場整合，提高行業(yè)進(jìn)入門檻。一方面率先通過評(píng)估的企業(yè)將利用資質(zhì)優(yōu)勢更易獲得項(xiàng)目，另一方面獲取ITSS資質(zhì)的培訓(xùn)、平臺(tái)建設(shè)、評(píng)估答辯成本可能需要50-100萬元，將迫使一批小公司退出市場。榮之聯(lián)作為首批通過ITSS評(píng)估的公司，未來幾年技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長。

　　進(jìn)軍智慧城市市場，參與遼源市智慧城市建設(shè)。7月26日，遼源市人民政府與榮之聯(lián)、車網(wǎng)互聯(lián)等15家企業(yè)達(dá)成合作協(xié)議，16億元資金注入智慧城市相關(guān)項(xiàng)目，榮之聯(lián)高級(jí)副總裁方勇代表15家簽約企業(yè)在簽約儀式上致辭。遼源地處吉林省中南部，是全國首批12個(gè)資源型城市經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型試點(diǎn)城市之一，2011年后在數(shù)字遼源的基礎(chǔ)上，圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展、城市管理、社會(huì)建設(shè)、民生服務(wù)、信息興農(nóng)五大領(lǐng)域，開始進(jìn)行智慧城市建設(shè)。我們認(rèn)為公司與遼源市的合作項(xiàng)目將主要涉及數(shù)據(jù)中心、車聯(lián)網(wǎng)、IT運(yùn)營維護(hù)等方面，公司未來有望參與更多城市的智慧城市建設(shè)，借助智慧城市建設(shè)東風(fēng)，迎來高速增長契機(jī)。

　　整合能力強(qiáng)，協(xié)同效應(yīng)好，外延式擴(kuò)張?zhí)峁└咴鲩L潛力。另一方面榮之聯(lián)與擬收購公司車網(wǎng)互聯(lián)聯(lián)合參與智慧遼源項(xiàng)目，顯示了公司較強(qiáng)地整合能力，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。公司上市后進(jìn)行多起收購兼并，不斷推動(dòng)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)由后臺(tái)服務(wù)向前臺(tái)應(yīng)用運(yùn)營延伸，我們認(rèn)為收購車網(wǎng)互聯(lián)不是公司外延式擴(kuò)張的終點(diǎn)，而此前一系列規(guī)模相對(duì)較小的收購在經(jīng)過一定的培育期后也有望開花結(jié)果。

　　仍處于投入期，短期業(yè)績平穩(wěn)，目光需放長遠(yuǎn)。上半年，公司銷售費(fèi)用同比上漲33.7%，管理費(fèi)用上漲56.8%，均高于收入增速。我們認(rèn)為為實(shí)現(xiàn)未來幾年的快速發(fā)展，公司目前處于戰(zhàn)略投入期，費(fèi)用增速較高。2013年，公司將結(jié)合智慧城市推進(jìn)步伐，積極布局重點(diǎn)城市，擴(kuò)建4個(gè)區(qū)域中心、5個(gè)地區(qū)辦事處，新建5個(gè)地區(qū)辦事處，并出資3000萬元設(shè)立成都子公司。同時(shí)，公司內(nèi)部IT部門將按計(jì)劃升級(jí)改造CRM和ERP系統(tǒng)。我們認(rèn)為在車網(wǎng)互聯(lián)完全并表后，2014年后公司將逐步迎來業(yè)績爆發(fā)期。

　　車網(wǎng)互聯(lián)助力公司長期保持較高估值水平。我們認(rèn)為車聯(lián)網(wǎng)將是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后下一個(gè)爆發(fā)式增長的新興市場，前景毋庸置疑。但目前車聯(lián)網(wǎng)市場尚未到爆發(fā)期，而一部分車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)上市公司近幾年業(yè)績表現(xiàn)較差，導(dǎo)致市場對(duì)車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司投資價(jià)值存在懷疑。而車網(wǎng)互聯(lián)不同于以往車聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，其以軟件運(yùn)營為核心的發(fā)展戰(zhàn)略思路清晰合理，業(yè)績承諾較高4年CAGR達(dá)到34%以上，并與榮之聯(lián)攜手不斷開拓新市場，是不同以往的稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。我們認(rèn)為如收購車網(wǎng)互聯(lián)能夠如期完成，則榮之聯(lián)受此影響將長期享受較高的估值水平。關(guān)于車聯(lián)網(wǎng)市場，我們建議關(guān)注谷歌為首的自動(dòng)駕駛技術(shù)，以及特斯拉為首的高檔汽車電子產(chǎn)品的最新進(jìn)展情況。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司2013~2015年預(yù)測EPS（備考），分別為0.37元、0.55元和0.74元，公司近期股價(jià)漲幅較大，已遠(yuǎn)超我們前次目標(biāo)價(jià)16.50元，鑒于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，外延式擴(kuò)張仍有動(dòng)力，進(jìn)軍智慧城市、車聯(lián)網(wǎng)等新興市場有助于提升公司長期估值水平。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.75元，對(duì)應(yīng)2014年45倍市盈率。

　　主要不確定性。收購能否獲得通過或完成時(shí)間落后預(yù)期；車網(wǎng)互聯(lián)承諾業(yè)績能否兌現(xiàn)；車聯(lián)網(wǎng)市場處于起步階段競爭激烈、商業(yè)模式不夠清晰；管理團(tuán)隊(duì)融合能否成功；智慧城市中標(biāo)項(xiàng)目與金額低于預(yù)期；外延式擴(kuò)張能否取得成效。9、啟明信息：加大研發(fā)投入，為十二五打下扎實(shí)基礎(chǔ)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：侯利，胡又文

　　報(bào)告摘要：

　　收入穩(wěn)步增長，管理費(fèi)用大幅增加拖累整體業(yè)績。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入5.46億元，同比增長28.60%，歸屬母公司凈利潤3521.16萬元，同比增長12.05%。綜合來看，公司的汽車電子、管理軟件和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用大幅增加則是利潤增速低于收入的主要原因。研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增加。上半年公司管理費(fèi)用為5，118.45萬元，同比增加58.09%。主要是由于研發(fā)投入加大，包括車載前裝導(dǎo)航綜合信息系統(tǒng)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、年產(chǎn)100套汽車電子系列產(chǎn)品項(xiàng)目等，研發(fā)費(fèi)用超過1000萬元，同比增長139%。由于研發(fā)項(xiàng)目大多在上半年立項(xiàng)，下半年研發(fā)費(fèi)用增速將放緩，管理費(fèi)用大幅增加的情況也將有所緩解。汽車電子業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。上半年公司的汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.14億元，同比增長39.24%，低于我們的預(yù)期。主要原因是車載導(dǎo)航產(chǎn)品仍處于推廣期，上半年銷量約5000臺(tái)。雖然短期銷量低于預(yù)期，但隨著一汽自主車型如奔騰系列的陸續(xù)推出，以及新一代紅旗轎車正式下線，作為一汽集團(tuán)汽車電子業(yè)務(wù)的支撐平臺(tái)，公司車載導(dǎo)航產(chǎn)品的發(fā)展前景依然光明。D-Partner二代服務(wù)平臺(tái)已經(jīng)開始運(yùn)營。5月19日，公司公告一汽自主車型（奔騰B70）納入D-Partner二代服務(wù)平臺(tái)。目前，奔騰B70車主可以選用公司的部分車載信息服務(wù)，整個(gè)平臺(tái)將于2012年正式投入使用?？紤]到大眾旗下尚沒有相應(yīng)的車載信息服務(wù)平臺(tái)，公司有望成為一汽大眾的服務(wù)提供商。十二五將是公司快速發(fā)展的階段。按照一汽集團(tuán)的十二五規(guī)劃，到2015年，集團(tuán)的汽車銷量達(dá)到500萬輛，其中自主車型超過250萬輛，占比超過50%。我們預(yù)計(jì)，到2015年公司的車載導(dǎo)航系統(tǒng)（包括前裝與準(zhǔn)前裝）在一汽自主車型中的占有率將接近100%，在合資車型中的占有率有望達(dá)到50%。據(jù)此測算，2015年末公司車載導(dǎo)航系統(tǒng)潛在的市場規(guī)模約為30億元。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們下調(diào)公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元（最新股本攤薄后）?？紤]到公司背靠一汽集團(tuán)的強(qiáng)大后盾，以及未來汽車工業(yè)的發(fā)展更多地向電子技術(shù)傾斜的趨勢，我們看好公司的長期投資價(jià)值，維持公司“買入-A”投資評(píng)級(jí)，給予2012年35倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.75元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車載導(dǎo)航產(chǎn)品銷售未能達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　　10、太極股份：毛利率改善明顯，國企改革背景下外延整合提速

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：符健

　　事項(xiàng)：公司發(fā)布2013年年報(bào)：13年公司實(shí)現(xiàn)營收33.66億元，同比增16.55%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.62億元，同比增長17.2%；歸屬于母公司凈利潤為1.77億元，同比增33.72%，EPS為0.75元；歸屬于母公司的扣非后凈利潤同比增27.48%。公司利潤分配預(yù)案為10派2元。

　　平安觀點(diǎn)：

　　毛利率改善明顯，凈利增速超出預(yù)期

　　公司13年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.66億元，較去年同期增長16.55%，主要由于公司加大市場拓展，產(chǎn)品收入穩(wěn)步增長所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.77億元，較上年同期增長33.72%，凈利潤同比增速大幅高于營業(yè)收入增速，主要源于北京慧點(diǎn)科技有限公司資產(chǎn)并購以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的利潤增加所致。

　　13年公司營業(yè)成本控制有效，毛利率明顯改善，公司整體毛利率為17.17%，比上年度提高近2個(gè)百分點(diǎn)。公司費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率下降，從上年的2.23%降至1.35%；管理費(fèi)用率上升，從上年的6.76%升至9.59%，主要由于公司業(yè)務(wù)架構(gòu)變化帶來人員的調(diào)整以及公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大人員擴(kuò)張所致。受益國企改革潮，外延整合驅(qū)動(dòng)市值長期增長

　　國企改革已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，公司有望顯著受益。中國電科總經(jīng)理熊群力就表示，今年將積極探索非控股投資。公司是中國電科在軟件領(lǐng)域的骨干企業(yè)。我們認(rèn)為，隨著中國電科加快轉(zhuǎn)型步伐，公司大股東的戰(zhàn)略主導(dǎo)作用將不斷增強(qiáng)。

　　一方面，公司將加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略收購，整合大股東相關(guān)業(yè)務(wù)資源。比如，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫龍頭人大金倉，在IT國產(chǎn)化浪潮下，人大金倉具備稀缺性和優(yōu)質(zhì)性。

　　另一方面，公司有望持續(xù)進(jìn)行并購，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。去年，公司收購了慧點(diǎn)科技91%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了公司外延式發(fā)展的新突破。近期，公司更是明確了依托外延式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)40億元營收的規(guī)劃。基于此，我們認(rèn)為公司將有望實(shí)現(xiàn)2016年?duì)I收達(dá)到百億元的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38元：

　　依托大股東平臺(tái)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望受益智慧城市的穩(wěn)步推進(jìn)。而國企改革背景下的外延整合，將成為公司未來最大的看點(diǎn)。暫不不考慮外延并購對(duì)于EPS的增厚與攤薄效應(yīng)，預(yù)測公司14-16年EPS分別為0.87、1.08和1.34元。結(jié)合目前行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司價(jià)值存在低估，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38元，對(duì)應(yīng)15年約35倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、下游市場需求放緩、外延整合進(jìn)度緩慢。

　　　11、天澤信息2013年報(bào)點(diǎn)評(píng)：從工程車聯(lián)網(wǎng)橫向拓展，前景可期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：楊春柳

　　事件：2014年3月31日，公司公布2013年年報(bào)，維持業(yè)績修正水平，13年?duì)I收1.58億元，同比增長20.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤688萬元，同比增長41%；每股收益為0.04元，同比增長33.3%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　工程機(jī)械車聯(lián)網(wǎng)龍頭，向新領(lǐng)域進(jìn)軍。公司主營業(yè)務(wù)是通過車輛遠(yuǎn)程管理信息服務(wù)（即車聯(lián)網(wǎng)），向客戶提供運(yùn)營服務(wù)、系統(tǒng)集成和軟硬件研發(fā)一體化解決方案。最早專注于工程機(jī)械和公路運(yùn)輸專用領(lǐng)域應(yīng)用，通過成功開拓日立建機(jī)、卡特彼勒、玉柴重工等重點(diǎn)客戶，在工程機(jī)械挖掘機(jī)細(xì)分領(lǐng)域市占率達(dá)50%。同時(shí)，公司憑借工程機(jī)械領(lǐng)域的優(yōu)勢，將經(jīng)營模式快速復(fù)制到農(nóng)業(yè)機(jī)械、LNG危險(xiǎn)品車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)部分銷售收入占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

　　收購商友集團(tuán)100%股權(quán)，提升公司軟件研發(fā)能力。公司擬支付現(xiàn)金及發(fā)行股份購買商友集團(tuán)100%股權(quán)，商友集團(tuán)采取與豐田通商、日本惠普、三菱電機(jī)等大型客戶長期合作并獲得客戶高度認(rèn)可，且商友的主打產(chǎn)品是倉庫物流管理系統(tǒng)、運(yùn)輸管理解決方案以及GPS解決方案，這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)都可以與國內(nèi)機(jī)械客戶需求形成高度重合。而天澤在存儲(chǔ)服務(wù)、數(shù)據(jù)中心及智能信息處理方面具有優(yōu)勢，兩者合作將可以增強(qiáng)公司軟件開發(fā)方面的技術(shù)水平和市場能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與客戶資源互補(bǔ)。

　　合理價(jià)格區(qū)間17-18.5元。2014年公司將把中聯(lián)和徐工的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他廠商，業(yè)績有明顯改善預(yù)期，不考慮商友集團(tuán)并購事宜，預(yù)計(jì)公司2014-2015年攤薄EPS分別為0.13元和0.2元，可比公司對(duì)應(yīng)2014年平均/中值市盈率為53倍。如果公司成功完成商友集團(tuán)并購，將增厚14-16年扣非利潤分別為3000萬元、3600萬元、4000萬元，從而公司14-15年攤薄每股收益分別為0.29元和0.39元，我們認(rèn)為公司合理價(jià)位在17-18.5元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)人才流失；向商務(wù)車發(fā)展低預(yù)期。