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　　近日，深天馬發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬向金財(cái)產(chǎn)業(yè)、中航國(guó)際、中航國(guó)際深圳、中航國(guó)際廈門(mén)非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)廈門(mén)天馬100％股權(quán)；擬向上海工投、張江集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)天馬有機(jī)發(fā)光60％股權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)估值作價(jià)106．845億元，發(fā)行價(jià)17．23元／股，擬發(fā)行股份數(shù)量6．201億股。

　　擬向不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)19億元，按發(fā)行價(jià)17．23元／股測(cè)算，預(yù)計(jì)發(fā)行1．103億股。募集資金扣除相關(guān)費(fèi)用將用于廈門(mén)天馬G6LTPSTFTLCD及CF生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目。

　　投資要點(diǎn)：我們認(rèn)為，公司AMOLED和LTPS高端資產(chǎn)重組預(yù)案發(fā)布，適逢中小尺寸顯示向AMOLED等高端路線(xiàn)發(fā)展和普及的關(guān)鍵歷史節(jié)點(diǎn)，一方面預(yù)計(jì)將顯著優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升未來(lái)盈利能力，另一方面廈門(mén)和上海的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將與體內(nèi)即將導(dǎo)入量產(chǎn)的武漢AMOLED6代線(xiàn)形成顯示協(xié)同（LTPS亦是AMOLED主流背板驅(qū)動(dòng)技術(shù)），構(gòu)建現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)實(shí)質(zhì)具備LTPS和AMOLED批量量產(chǎn)能力的突出比較優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)有望打破海外企業(yè)壟斷，并引領(lǐng)進(jìn)口替代，同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)格局提升。

　　LTPS＆AMOLED優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，行業(yè)地位領(lǐng)先。廈門(mén)天馬從事LTPSTFTLCD顯示面板和模組生產(chǎn)銷(xiāo)售，G5．5LTPS產(chǎn)線(xiàn)已實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2017年，隨著廈門(mén)天馬LTPS第6代LTPS產(chǎn)線(xiàn)逐步實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，廈門(mén)天馬將擁有全球最大LTPS單體生產(chǎn)基地，全球LTPS顯示模組出貨量占比將位居全球第三，國(guó)內(nèi)第一位。

　　天馬有機(jī)發(fā)光主要從事中小尺寸AMOLED顯示面板和模組生產(chǎn)銷(xiāo)售，公司已于2016年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并進(jìn)入國(guó)內(nèi)智能手機(jī)廠(chǎng)商供應(yīng)體系，在國(guó)內(nèi)AMOLED研發(fā)進(jìn)度中處于領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為隨著未來(lái)AMOLED面板快速普及，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率將迅速提高。手機(jī)終端已率先供貨，確立行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)媒體報(bào)道，2016年公司上海G5．5AMOLED產(chǎn)線(xiàn)已量產(chǎn)并供貨給國(guó)內(nèi)品牌大客戶(hù)，這是國(guó)內(nèi)面板企業(yè)首次進(jìn)入全球前十大智能手機(jī)品牌AMOLED屏幕市場(chǎng)。預(yù)計(jì)隨著公司AMOLED產(chǎn)能陸續(xù)釋放，憑借市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司AMOLED產(chǎn)品滲透率會(huì)逐步提高，為公司持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　技術(shù)市場(chǎng)多重優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)卡位巨大增存量高端市場(chǎng)。交易標(biāo)的已具備細(xì)分領(lǐng)域主動(dòng)引領(lǐng)市場(chǎng)實(shí)力，在LTPS、AMOLED、觸控一體化技術(shù)、柔性顯示、ForceTouch、3D顯示等方面取得諸多成果。量產(chǎn)技術(shù)方面，廈門(mén)G5．5LTPS產(chǎn)線(xiàn)是國(guó)內(nèi)首條投建并率先實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)的LTPS產(chǎn)線(xiàn)。目前廈門(mén)天馬主打產(chǎn)品已從HD升級(jí)至FHD，In－Cell集成觸控量產(chǎn)化應(yīng)用占比國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。天馬有機(jī)發(fā)光專(zhuān)注AMOLED技術(shù)，已經(jīng)具備量產(chǎn)FHD產(chǎn)品能力并開(kāi)始逐步將On－Cell觸控技術(shù)導(dǎo)入量產(chǎn)。同時(shí)，基于AMOLED技術(shù)柔性項(xiàng)目開(kāi)發(fā)平臺(tái)已經(jīng)完成，為柔性技術(shù)量產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為L(zhǎng)TPS和AMOLED將成為未來(lái)主流顯示技術(shù)，標(biāo)的公司技術(shù)儲(chǔ)備領(lǐng)先，量產(chǎn)技術(shù)成熟。通過(guò)本次交易，上市公司將獲得先進(jìn)技術(shù)及產(chǎn)線(xiàn)，精準(zhǔn)卡位行業(yè)大勢(shì)，有望在本輪顯示技術(shù)升級(jí)周期中有效提升產(chǎn)品市場(chǎng)份額，獲得快速發(fā)展。

　　相比傳統(tǒng)a－SiTFT－LCD，LTPS以及AMOLED技術(shù)領(lǐng)先，特別是AMOLED在柔性、功耗、厚度、響應(yīng)時(shí)間方面都具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，確立未來(lái)高端顯示技術(shù)演進(jìn)方向。我們認(rèn)為面板技術(shù)將按照a－Si＝＞LTPS／AMOLED逐步完成技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，面板分辨率等性能指標(biāo)不斷提高。根據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，2015國(guó)內(nèi)前十大手機(jī)品牌LTPS，AMOLED和Oxide面板滲透率達(dá)41．8％，同比增長(zhǎng)高達(dá)16％。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，今年iPhone8新機(jī)將大概率搭載AMOLED面板。iPhone大規(guī)模采用AMOLED面板將加速該技術(shù)智能終端滲透進(jìn)程，下游終端需求有望快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)三年LTPS和AMOLED將成為中高端智能機(jī)主流顯示技術(shù)，市場(chǎng)需求將迅速增長(zhǎng)。

　　技術(shù)屬性決定，同時(shí)掌握LTPS＋AMOLED方能確立高端顯示領(lǐng)先地位。AMOLED需要高遷移率背板驅(qū)動(dòng)，目前兩種技術(shù)路徑中金屬氧化物TFT背板技術(shù)尚不成熟；LTPS背板技術(shù)是行業(yè)主流，被三星等AMOLED大廠(chǎng)采用。LTPS與AMOLED具有背板驅(qū)動(dòng)“技術(shù)傳承”，其產(chǎn)線(xiàn)良率及產(chǎn)能是AMOLED面板良率和品質(zhì)的重要保證。公司LTPS產(chǎn)線(xiàn)良率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，能夠保證AMOLED產(chǎn)品良率，從而有效控制面板成本，解決其成本較高的行業(yè)難題。我們認(rèn)為高良率＋高產(chǎn)能保證公司將LTPS領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)將轉(zhuǎn)化為AMOLED良率，成本以及產(chǎn)能方面的優(yōu)勢(shì)。

　　交易完成后，公司將新增一條G5．5LTPSTFT－LCD及CF產(chǎn)線(xiàn)，一條G6LTPSTFT－LCD及CF產(chǎn)線(xiàn)及一條G5．5AMOLED產(chǎn)線(xiàn)，新增產(chǎn)線(xiàn)均為L(zhǎng)TPS和AMOLED高端顯示技術(shù)，且是高世代產(chǎn)線(xiàn)，進(jìn)一步完善公司高端產(chǎn)能布局并改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。上市公司在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上將新增月加工6萬(wàn)張LTPS玻璃基板，9萬(wàn)張彩色濾光片，1．5萬(wàn)張AMOLED蒸鍍基板產(chǎn)能，中高端顯示產(chǎn)能迅速提高。公司技術(shù)實(shí)力和高端產(chǎn)能的迅速提升將有助于搶占行業(yè)制高點(diǎn)，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。

　　提升資源整合效率，有效提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。交易完成后，廈門(mén)天馬和天馬有機(jī)發(fā)光將成為公司全資子公司，公司業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步完善，資源整合效率有望進(jìn)一步提升。公司移動(dòng)智能終端顯示產(chǎn)品將主要由廈門(mén)天馬、武漢天馬、天馬有機(jī)發(fā)光、上海光電子生產(chǎn)，其中廈門(mén)天馬、武漢天馬、上海有機(jī)發(fā)光將主要負(fù)責(zé)LTPS和AMOLED中高端產(chǎn)品；專(zhuān)業(yè)顯示產(chǎn)品將主要由母公司、上海天馬、成都天馬、上海光電子、NLT公司生產(chǎn)，目標(biāo)市場(chǎng)為車(chē)載、工控、醫(yī)療、POS等領(lǐng)域。業(yè)務(wù)協(xié)同方面，廈門(mén)天馬將向天馬有機(jī)發(fā)光提供LTPS玻璃基板、向上海光電子提供彩色濾光片，向武漢天馬提供背光模組等產(chǎn)品。我們認(rèn)為此次交易完成后，公司各業(yè)務(wù)將得到有效協(xié)同，產(chǎn)能將得到集中管理，資源利用效率將得到切實(shí)提升。

　　一以貫之的發(fā)展路線(xiàn)，確立盈利能力提升趨勢(shì)。2016年以來(lái)，全球面板產(chǎn)能緊張且價(jià)格持續(xù)上漲。公司毛利率提升主要受益于本輪面板價(jià)格上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司專(zhuān)業(yè)顯示a－Si產(chǎn)品盈利能力有望保持現(xiàn)有較高水平，而隨著OLED量產(chǎn)，公司產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型，毛利率具有進(jìn)一步提升空間。

　　2016年公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)20．18％，相較于2015年毛利率16．34％提升3．84個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，雖然政府補(bǔ)助減少，但凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，更重要的是，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)782．07％，公司盈利能力已獲大幅提升；預(yù)計(jì)伴隨高端產(chǎn)品持續(xù)放量，該趨勢(shì)將保持和增強(qiáng)。