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　　國(guó)內(nèi)中小尺寸LTPS和AMOLED雙料龍頭天馬微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深天馬”）近日發(fā)布的百億元資產(chǎn)重組，令本就暗潮涌動(dòng)的中小顯示領(lǐng)域又起波瀾。

　　這項(xiàng)圍繞廈門(mén)天馬、天馬有機(jī)發(fā)光的106．85億元的資產(chǎn)重組，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是深天馬解決同業(yè)難題的應(yīng)對(duì)之策，有助于強(qiáng)化自身在中小尺寸顯示面板的領(lǐng)先地位。但伴隨深天馬在該領(lǐng)域的持續(xù)布局，也意味著與一家獨(dú)大的三星正面較量的機(jī)會(huì)增多，勝出并非易事。

　　同時(shí)，深天馬也積極向車(chē)載等專(zhuān)業(yè)顯示市場(chǎng)和可穿戴、VR／AR等新興市場(chǎng)擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。這種轉(zhuǎn)型路徑值得期待，但新興市場(chǎng)仍處培育期，這也讓深天馬的未來(lái)增添了不確定色彩。

　　近日，筆者就資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)型路徑等系列問(wèn)題致函深天馬，對(duì)方回應(yīng)稱(chēng)因定期報(bào)告披露在即，不便回應(yīng)。

　　重組解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之圍

　　3月22日，停牌逾半年的深天馬A在歷經(jīng)深交所一輪問(wèn)詢(xún)之后，發(fā)布了公司重大資產(chǎn)重組修訂預(yù)案。

　　其中，深天馬A擬向金財(cái)產(chǎn)業(yè)等非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)廈門(mén)天馬100％股權(quán)，向上海工投、張江集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)天馬有機(jī)發(fā)光60％股權(quán)，合計(jì)作價(jià)106．85億元。

　　由于深天馬、廈門(mén)天馬實(shí)際控制人均系中航國(guó)際，二者業(yè)務(wù)性質(zhì)相似，均主要從事液晶顯示器及相關(guān)材料、設(shè)備、產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與銷(xiāo)售。重組前，廈門(mén)天馬受深天馬子公司上海天馬托管，深天馬并未持有廈門(mén)天馬股權(quán)。重組完成后，深天馬將直接持有廈門(mén)天馬100％股權(quán)。同時(shí)，深天馬在保持重組前通過(guò)全資子公司上海天馬持有天馬有機(jī)發(fā)光40％股權(quán)的基礎(chǔ)上，還將直接持有天馬有機(jī)發(fā)光60％的股權(quán)。

　　對(duì)此，深天馬在公告中提及，“有利于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易，加強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作。”

　　在山西證券劉姓分析師看來(lái)，重組將助力深天馬資源配置效率的提升。“一方面，深天馬對(duì)于廈門(mén)天馬和天馬有機(jī)發(fā)光的控制力將增強(qiáng)，管理效率得到提升；另一方面，研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、采購(gòu)、市場(chǎng)、客戶(hù)等資源實(shí)現(xiàn)共享，有助于形成規(guī)模效應(yīng)，提升盈利水平。”

　　據(jù)悉，深天馬在 LTPS、AMOLED、柔性顯示、Force Touch、Oxide等領(lǐng)域均有技術(shù)儲(chǔ)備。而此次重組標(biāo)的廈門(mén)天馬最早在國(guó)內(nèi)實(shí)施 LTPS 技術(shù)的產(chǎn)業(yè)布局，天馬有機(jī)發(fā)光則投資建設(shè)了第 5．5 代 AMOLED 量產(chǎn)線。

　　“深天馬本身就具備LTPS、AMOLED技術(shù)，故重組對(duì)于深天馬技術(shù)水平的提升有限。”奧維云網(wǎng)顯示產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)聵I(yè)部高級(jí)研究經(jīng)理崔吉龍指出，重組對(duì)深天馬資源配置效率的改善遠(yuǎn)甚于技術(shù)的提升。

　　標(biāo)的存不確定因素

　　值得注意的是，截至2016年9月，重組標(biāo)的天馬有機(jī)發(fā)光仍處虧損中。2014年、2015年和2016年1－9月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為－787萬(wàn)元、－1409萬(wàn)元和－1056萬(wàn)元。深天馬在回復(fù)深交所的問(wèn)詢(xún)函中也證實(shí)，“截至2016年9月，天馬有機(jī)發(fā)光營(yíng)業(yè)收入為零且未實(shí)現(xiàn)盈利。”

　　相比于天馬有機(jī)發(fā)光的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同期廈門(mén)天馬分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2888萬(wàn)元、3．02億元和3．54億元。然而，扣除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目后凈利潤(rùn)分別為－1．51億元、2253萬(wàn)元和8960萬(wàn)元。上述劉姓分析師指出，“廈門(mén)天馬體現(xiàn)出了對(duì)政府補(bǔ)助的高依賴(lài)性。”

　　具體到生產(chǎn)線維度看，天馬有機(jī)發(fā)光投資建設(shè)的第 5．5 代 AMOLED生產(chǎn)線，已實(shí)現(xiàn)階段性的目標(biāo)良率水平，但與設(shè)計(jì)良率仍存在一定差距，尚處于良率提升階段。

　　對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝坦言，“廈門(mén)天馬、天馬有機(jī)發(fā)光還處于試生產(chǎn)階段，未來(lái)存在較高的不確定性，深天馬重組需要警惕標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)不到預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。”

　　另外，此次重組的評(píng)估機(jī)構(gòu)中聯(lián)評(píng)估最終作價(jià)采用的是資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估而非收益評(píng)估法。

　　相比于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估作價(jià)更高而言，收益法評(píng)估作價(jià)更低。以廈門(mén)天馬100％股權(quán)為例，賬面價(jià)值為93．8億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果為100．72億元，評(píng)估增值率7．37％；收益法評(píng)估價(jià)值為99．2億元，評(píng)估增值率5．76％。天馬有機(jī)發(fā)光60％股權(quán)也呈現(xiàn)類(lèi)似情況。

　　中商會(huì)計(jì)培訓(xùn)中心主任蔡中貴表示，“在合乎會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況下，企業(yè)選擇有助于維護(hù)既得利益的評(píng)估方法不足為奇”。

　　然而，宋清輝指出，“資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用于具有資本密集型的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)的整體價(jià)值評(píng)估，其得出的結(jié)果是100％的權(quán)益價(jià)值。因此，圍繞標(biāo)的資產(chǎn)均采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法而未選擇收益法評(píng)估，折射出公司對(duì)重組資產(chǎn)未來(lái)前景的不自信。”

　　AMOLED突圍承壓

　　此次重組完成之后，深天馬將獲得廈門(mén)天馬第6代LTPS背板的TFT－LCD生產(chǎn)線和天馬有機(jī)發(fā)光第5．5代AMOLED 生產(chǎn)線。

　　這也被崔吉龍等數(shù)位面板業(yè)內(nèi)人士視為深天馬加碼高端顯示面板的直接表現(xiàn)。“LTPS背板的TFT－LCD面板線整體供過(guò)于求，利潤(rùn)率下行。而LTPS和AMOLED則屬于競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱、利潤(rùn)率更豐厚的領(lǐng)域。”崔吉龍指出，這是大勢(shì)所趨。

　　而深天馬2016年曾將在建的武漢天馬第6代LTPS背板的TFT－LCD生產(chǎn)線，優(yōu)化為L(zhǎng)TPS背板的AMOLED生產(chǎn)線。

　　“深天馬在AMOLED 領(lǐng)域尚不存國(guó)內(nèi)挑戰(zhàn)。但三星是任何渴望在該領(lǐng)域有所作為的企業(yè)都不容忽視的勁敵。”崔吉龍表示，打破三星在AMOLED的壟斷地位絕非易事。

　　據(jù)悉，目前以 LTPS 和AMOLED為代表的高端顯示產(chǎn)品仍主要由日韓企業(yè)提供。2016 年前三季度，JDI、LGD、夏普在全球 LTPS 面板領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)75％；三星在AMOLED領(lǐng)域繼續(xù)一家獨(dú)大，市場(chǎng)份額達(dá) 97％。同時(shí)，京東方成都的第6代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2017年年中投產(chǎn)；綿陽(yáng)第6代柔性AMOLED面板生產(chǎn)線已開(kāi)工建設(shè)。華星光電位于武漢的國(guó)內(nèi)首條第6代LTPS－AMOLED面板線已完成試產(chǎn)。

　　“深天馬賴(lài)以支撐的移動(dòng)智能終端市場(chǎng)增速放緩，但國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)能正在逐步釋放，良率逐漸提升。”山西證券劉姓分析師表示，前后夾擊的形勢(shì)，勢(shì)必倒逼深天馬搶占窗口期。

　　實(shí)際上，“互聯(lián)網(wǎng)＋”浪潮驅(qū)動(dòng)下，車(chē)聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等正在引發(fā)面板企業(yè)新一輪思考。京東方副總裁張宇此前對(duì)記者表示，“從當(dāng)前的互聯(lián)時(shí)代步入未來(lái)的物聯(lián)時(shí)代，顯示面板的使用場(chǎng)景趨于豐富，對(duì)于面板的需求量呈現(xiàn)增長(zhǎng)。”正是這種對(duì)于行業(yè)發(fā)展方向的預(yù)判驅(qū)使面板企業(yè)向軟硬件解決方案的服務(wù)商轉(zhuǎn)型。諸如，三星、JDI、LGD、夏普在車(chē)聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、智能穿戴、AR／VR等均有產(chǎn)業(yè)線布局。

　　傳感物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)建人楊劍勇也認(rèn)為，生態(tài)大潮裹挾下，面板行業(yè)軟硬一體化趨勢(shì)漸顯。但相比于專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域而言，智能穿戴、AR／VR等新興市場(chǎng)仍處生態(tài)建設(shè)的培育期，出貨量有限；另外，企業(yè)的生態(tài)搭建多基于自身邏輯切入導(dǎo)致尚無(wú)生態(tài)體系成型。短期內(nèi)寄望借勢(shì)新興領(lǐng)域獲業(yè)績(jī)提振未免太過(guò)樂(lè)觀。不過(guò)，這至少給深天馬增加了想象的空間。