從2017年一季報看，面板行業(yè)的同比業(yè)績十分可觀。其中，京東方A一季報凈利潤24.1億元，同比增長21.27倍；深天馬A一季報凈利潤為2.25億元，同比增長1.47倍；TCL集團一季報凈利潤4.48億元，同比增長0．71倍。對于深天馬，雖然公司凈利潤表現(xiàn)較好，但市場看法分歧較大。鑒于公司所處行業(yè)增長明顯，公司估值相對合理，可關注結構性機會。
1、公司主營有前途，業(yè)績有保障
深天馬A主營液晶顯示屏及液晶顯示屏模塊，隨著公司戰(zhàn)略布局的逐步落地，公司的業(yè)務產品將覆蓋AMOLED、LTPS、a－si、TN／STN等各類顯示屏。公司產品廣泛應用于各類消費電子產品、專顯等。隨著智能手機不斷升，物聯(lián)網、新能源汽車等行業(yè)崛起和智能化變革，加之AR／VR、智能可穿戴等新興市場的迅速發(fā)展，為公司產品帶來了挑戰(zhàn)和機遇。
公司于4月25日發(fā)布一季度業(yè)績報告，一季度凈利潤為2.25億元，同比增長147％。主因為：（1）公司通過提高顯示產品分辨率、應用In－cell／On－cell、窄邊框和廣視角等技術，持續(xù)推進產品結構升級，提高產品附加值；（2）公司利用在專業(yè)顯示領域已建立的比較優(yōu)勢和競爭壁壘，主動把握下游應用市場的發(fā)展趨勢，重點關注車載、工控、醫(yī)療等市場，持續(xù)提升盈利能力。
但是市場對深天馬一季報也存在較大的疑慮，主要在于資產負債和扣非凈利潤這兩方面。其實，對比一下業(yè)務比較類似的上市公司，深天馬的資產負債率只有38.47％，相對于京東方、TCL等并不算高負債運營企業(yè)?？鄯呛髢衾麧櫡矫?，深天馬為1.16億元，同比增長率高達655％，也遠高于同行業(yè)的增長。但比較糾結的是，公司利潤的體量相對較小。
2、重組遭質疑，但無須過憂
2017年3月11日，公司擬以100.72億元收購廈門天馬100％股權，擬以6.13億元購買天馬有機發(fā)光6％股權，總發(fā)行6.2億股，發(fā)行價格為17.23元／股。另外，公司擬定增19億元用于廈門天馬第6代低溫多晶硅（LTPS）TFT－LCD及彩色濾光片（CF）生產線建設項目，發(fā)行價格不低于17.23元／股。
本次交易完成后，深天馬A將直接持有廈門天馬100％股權，直接持有天馬有機發(fā)光60％股權，并通過上海天馬持有天馬有機發(fā)光40％股權。值得注意的是，本次交易暫無業(yè)績承諾。
圖1：深天馬的三大應用產線與布局分布
對于本次資產重組，市場質疑有理，但無需過憂。市場對廈門天馬的質疑主要集中在盈利能力或現(xiàn)金流兩方面。其實，我們認為不必過于擔心廈門天馬的現(xiàn)金流問題或是公司盈利能力問題。一般面板生產線前期投入資金龐大，在生產線還未實現(xiàn)滿產滿銷的情況下，業(yè)績未能表現(xiàn)是必然的。
根據公司公告顯示，廈門天馬在2016年9月，其第5．5代LTPS生產線已經實現(xiàn)滿產滿銷，第6代LTPS生產線已經實現(xiàn)量產出貨。因此，在廈門天馬生產線良率不斷爬升的情況下，2017年廈門天馬將擁有全球最大的LTPS單體生產基地，廈門天馬營收規(guī)模和盈利能力也會顯著增強。
目前，市場對OLED替代LCD成為主流的擔憂為時尚早。雖然，未來柔性OLED是顯示的主流，但按照目前的產能情況來看，OLED成為顯示的主流恐怕尚需些時日，預計到2020年OLED的市場滲透率才能上升到50％。
另外，隨著日韓LCD生產線的退出，深天馬LTPS－LCD生產線的優(yōu)勢會更加凸顯。值得一提的是，公司（LTPS）TFT－LCD生產線的建設，后期在OLED技術成熟后，可以直接改造成OLED硬屏生產線。同時，LTPS的生產線，也是AMOLED后道產線的基板供應主要來源。
但是，公司中高階消費品a－si LCD受到LTPS LCD和AMOLED的沖擊是必然的。但日韓等廠商退出a－si產品，而短時間內LTPS及AMOLED產品供應依然難以滿足全球市場的上漲。因此，預計在未來1－2年a－si產品會保持較好的態(tài)勢。但隨著LTPS和AMOLED產量的增加，a－si就會逐步被替代。
從2016年開始，LTPS－LCD和AMOLED總體上呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢。深天馬一手深化布局LTPS，一手加大布局AMOLED，保持兩條腿走路，穩(wěn)定公司經營業(yè)績。
3、深天馬是國內AMOLED產業(yè)領先者
目前，OLED市場總體上供不應求，依然是三星一家獨大的局面。而目前三星的產能基本上只是滿足自身發(fā)展的需求和向蘋果供貨。
截至2016年末，國內實現(xiàn)量產的OLED產線包括深天馬、和輝光電、國顯光電和信利。而天馬有機發(fā)光是國內AMOLED產業(yè)的領先者，天馬武漢6代線已于4月20日成功點亮AMOLED產品，預計2017年內將實現(xiàn)量產，量產后有望進一步提升公司核心競爭力以及增厚公司凈利潤。
圖2：中國內陸OLED生產線布局
4、總結：全年高增長有基礎，關注結構性機會
公司一季報凈利潤2.25億元，同比增長147％，值得一提的是扣非凈利潤1.16億元，同比增長655％，這位公司全年高增長奠定基礎。根據wind市場一致預測，公司2017年凈利潤接近10億元，同比增長75％，30倍市盈率，PEG為0.4，說明了市場給予公司較高的成長預期。
莊主認為，公司所處行業(yè)為中小尺寸顯示屏產品，如手機顯示屏、車載顯示屏、可穿戴顯示屏等，行業(yè)持續(xù)增長是非常可觀的。公司將坐收行業(yè)增長紅利，在公司生產線不斷完善和良率不斷爬升后，公司盈利能力會顯然突出。但是鑒于，目前公司在經營業(yè)績方面尚未大幅度放量，可適當參與結構性機會。
關注我們
公眾號：china_tp
微信名稱：亞威資訊
顯示行業(yè)頂級新媒體
掃一掃即可關注我們
