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　　【提要】 

　　6月26日，京東方發(fā)布公告稱，公司決定將定向增發(fā)價格由不低于4.64元/股下調(diào)為不低于3.03元/股，與此前相比，下調(diào)幅度達(dá)34.70%，不過募集規(guī)模有所增加，上調(diào)為4.5億—35億股。

　　7月15日，京東方又發(fā)布公告稱，近日，公司子公司合肥京東方與包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的銀團(tuán)簽署貸款合同，將貸款28億元人民幣和6.89億美元投向合肥6代線項目建設(shè)，貸款期限9年。

　　京東方近期實施的一系列融資活動凸顯了公司資金的短缺。

　　5年向資本市場伸手?jǐn)?shù)百億元，分紅卻寥寥無幾，京東方多年來重融資、輕回報的行為被市場視為“圈錢”的典型。

　　記者就市場的諸多質(zhì)疑獨家采訪了京東方相關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　再融資引爭議

　　融資近百億元！2009年11月27日，京東方的一紙增發(fā)公告令當(dāng)天股價以接近跌停收盤。

　　然而隨后A股的“跌跌不休”，致使京東方的百億元再融資方案一度擱淺。時隔7個月后，2010年6月26日，京東方再度向市場拋出了修訂后的非公開發(fā)行股票預(yù)案。

　　對比前后兩份公告發(fā)現(xiàn)，資金的募集金額和投向均沒有任何變化，唯一變化的是發(fā)行股數(shù)和發(fā)行價格。

　　若按照京東方預(yù)定的最低發(fā)行價和發(fā)行區(qū)間計算，修訂后的融資金額將在13.635億元至106.05億元之間，而修訂前的融資區(qū)間為13.92 億元至106.72億元。

　　事實上，啟動如此之大的“燒錢”項目，對于目前資金饑渴的京東方來說，并非易事。在2009年5月，公司剛剛定向增發(fā)50億股募資120億元投入到第6代線。時隔6個月后，京東方再次決定定向增發(fā)募資100億上馬第8代線。

　　“一年內(nèi)兩次巨額增發(fā)，京東方確實太缺錢了，加上這次的貸款，公司未來的償債壓力非常大。”北京某券商一位不愿具名的分析師對本報記者說。

　　就在公司的再融資計劃飽受市場質(zhì)疑的時候，7月15日，京東方發(fā)布了一則貸款公告。

　　而截至2010年3月31日，京東方總資產(chǎn)為322.79億元，其中短期借款加一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計13.45億元，長期借款為 44.34億元，負(fù)債總額約92億元，而公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為3367.5萬元。

　　公司回應(yīng)質(zhì)疑

　　對于京東方融資上限金額是融資下限金額8倍之余的變動區(qū)間，有市場人士質(zhì)疑：這樣一個相差巨大、模棱兩可的再融資方案，京東方的股東到底是否確定要通過再融資來獲得這將近百億元的資金?股東如何確定是否真的需要這筆資金?

　　7月19日，京東方相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示：“公司本次非公開發(fā)行募集資金凈額上限是100億元，其中北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司作為戰(zhàn)略投資者出資15億元認(rèn)購。由于已確定的戰(zhàn)略投資者的投資金額和發(fā)行總額之間存在較大差額，所以確定的發(fā)行股數(shù)上下限之間有較大空間?！?/P>

　　但是京東方在公告中稱，TFT-LCD2008年的全球產(chǎn)值即達(dá)到了1000億美元，同時“據(jù)預(yù)測，2015年將到達(dá)1337億美元”，如此計算，2008年后的7年間該項目年均復(fù)合增長率僅有4.24%。

　　對此，京東方解釋稱，關(guān)于TFT-LCD全球產(chǎn)值的增長率問題，不是單單靠兩個年度的數(shù)值即可確定的，要綜合考慮行業(yè)周期、波動性等多種因素。 TFT-LCD行業(yè)的全球產(chǎn)值并非隨時間推移線性增長，如2008年的全球產(chǎn)值為1000億美元，2009年由于金融危機(jī)及行業(yè)低谷的影響，其全球產(chǎn)值約 820億美元，如果選取2009年和2015年的數(shù)值計算，其年均復(fù)合增長率約9%。

　　此外，對于市場所質(zhì)疑的核心技術(shù)問題，京東方表示：“公告中提及的“國內(nèi)惟一一家具有自主知識產(chǎn)權(quán)、完整掌握TFT-LCD核心工藝和產(chǎn)品技術(shù)”是指公司的主營業(yè)務(wù)——液晶面板制造的核心技術(shù)；“TFT-LCD生產(chǎn)所需的彩色濾光片、冷陰極燈管、玻璃基板、偏光板和驅(qū)動IC等關(guān)鍵原材料和零配件的核心技術(shù)”是指用于液晶面板制造的上游原材料和零配件的核心技術(shù)，前者是京東方所掌握的生產(chǎn)制造過程的核心技術(shù)，后者是其他產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的原材料和配件技術(shù)。二者具有明顯區(qū)別?！?/P>

　　如何走出怪圈?

　　“京東方是國內(nèi)液晶面板市場的老大，但是從全球來看，行業(yè)的龍頭還是臺灣、韓國、日本等外資。中國主要采取跟隨策略，所以在新產(chǎn)品的研發(fā)方面總是落后于國外?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士告訴本報記者。

　　液晶面板行業(yè)本身屬于高投資的資本密集型行業(yè)，同時對技術(shù)的要求也很高。從京東方近6年的發(fā)展歷程來看，液晶面板的市場競爭非常殘酷。

　　為建設(shè)5代線，2004年京東方發(fā)行B股融資20億港元，2006年再度融資18億元；為上馬4.5代線，2008年京東方募資22億元；2009年，京東方募資120億元建設(shè)6代線；2010年，公司再募資100億建設(shè)8代線。

　　然而，一邊是公司向資本市場頻頻伸手要錢，另一邊則是公司的經(jīng)營業(yè)績慘不忍睹。

　　自2004年進(jìn)軍液晶面板以來，京東方可謂命運多舛。2005年、2006年因連續(xù)虧損15.9億元、17.7億元而被戴上“ST”的帽子；2007年因市場轉(zhuǎn)暖，外加股權(quán)出讓和政府補(bǔ)貼，京東方全年盈利6.9億元；2008年的金融危機(jī)使得京東方再度虧損8.07億元；2009年在政府補(bǔ)貼7億元的幫助下，公司勉強(qiáng)實現(xiàn)盈利，避免了再度ST的噩運。

　　那么究竟是什么原因?qū)е戮〇|方如此狼狽?

　　雖然京東方A的液晶面板技術(shù)在國內(nèi)首屈一指，但是國內(nèi)的研發(fā)和量產(chǎn)步伐總是比外資慢半拍甚至好幾拍。比如“當(dāng)國外廠商的6代線已經(jīng)建好并進(jìn)入量產(chǎn)階段，國內(nèi)可能連4代線都沒有建好?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士說，當(dāng)國內(nèi)5代線募投項目量產(chǎn)的時候，正好趕上行業(yè)景氣度從高點到低點回落的過程，2008年金融危機(jī)后，液晶面板價格暴跌，現(xiàn)在的價格也僅僅是最高點時的30%。

　　對于此次募投的第8代線，京東方相關(guān)負(fù)責(zé)人預(yù)計：“2009年全球大尺寸TFT-LCD需求量為4.8億片，預(yù)計到2012年達(dá)到7億片，2015年突破9億片，復(fù)合增長率超過11.5%。”

　　但是，上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，液晶面板的每代產(chǎn)品都耗資巨大，投產(chǎn)以后企業(yè)要大幅計提固定資產(chǎn)折舊，但是價格是按照當(dāng)前的市場環(huán)境而定，與企業(yè)再融資時的愿望肯定不一樣。如果京東方不能在技術(shù)上領(lǐng)先外資，將很難走出融資—虧損—再融資—再虧損的怪圈。

　　大事記

　　1993年4月，京東方科技集團(tuán)創(chuàng)立于北京；

　　1999年12月，組建深圳京東方，進(jìn)入LED顯示領(lǐng)域；

　　2003年2月，斥資3.8億美元收購韓國HYNIX半導(dǎo)體株式會社旗下的現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社的TFT-LCD業(yè)務(wù)；

　　2004年1月，京東方組建BOE-HYDIS技術(shù)株式會社，進(jìn)入TFT-LCD制造領(lǐng)域；

　　2005年5月，京東方下屬公司冠捷與Philips完成顯示器及平板電視業(yè)務(wù)戰(zhàn)略整合，成為全球第一大顯示器生產(chǎn)廠商和重要的平板電視廠商；

　　2005年5月，五代線量產(chǎn)；

　　2007年3月，京東方宣布TFT-LCD第五代生產(chǎn)線；

　　2008年9月，京東方確定在安徽省合肥市投資建設(shè)一條薄膜晶體管液晶顯示器件(TFT-LCD)6代全工序生產(chǎn)線，生產(chǎn)37寸及以下的 TFT-LCD顯示屏和模組等產(chǎn)品；

　　2009年8月，京東方宣布，將投資280.3億元在北京建國內(nèi)首條八代液晶面板線。