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　　一周“主題說(shuō)”：供需邊際變化，關(guān)注OLED產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)

　　1、供需邊際變化：近期，京東方公告位于成都的國(guó)內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)正式開(kāi)始投產(chǎn)；計(jì)劃于今年9月發(fā)布的iPhone 8蘋(píng)果新品大規(guī)模采用OLED屏幕。

　　2、從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來(lái)看，OLED產(chǎn)業(yè)包括上游原材料及生產(chǎn)設(shè)備，中游面板制造和模組組裝，下游的顯示應(yīng)用領(lǐng)域（智能手機(jī)、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子和智能穿戴等）。

　　3、主題策略層面，我們建議關(guān)注OLED供需邊際改善、產(chǎn)業(yè)化加速帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，從產(chǎn)業(yè)鏈角度重點(diǎn)關(guān)注三條主線(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。

　　引言

　　5月12日，京東方公告，位于成都的國(guó)內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)正式開(kāi)始投產(chǎn)，標(biāo)志著我國(guó)OLED產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程提速；5月23－25日SID 2017大會(huì)上，京東方展示了多款可在該生產(chǎn)線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的的柔性AMOLED顯示屏。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商開(kāi)始積極布局OLED領(lǐng)域，OLED產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。另外，計(jì)劃于今年9月發(fā)布的iPhone 8蘋(píng)果新品大規(guī)模采用OLED屏幕，OLED手機(jī)應(yīng)用終端需求有望快速釋放。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段，OLED產(chǎn)業(yè)供需狀況存在明顯改善，加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來(lái)看，OLED產(chǎn)業(yè)包括上游原材料及生產(chǎn)設(shè)備，中游面板制造和模組組裝，下游的顯示應(yīng)用領(lǐng)域（智能手機(jī)、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子和智能穿戴等）。從受益邏輯上看：1）上游材料、設(shè)備率先受益，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放潛力較大；2）國(guó)內(nèi)產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)加速擴(kuò)張，中游面板制造市場(chǎng)空間可期；3）下游多元化應(yīng)用需求是產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期核心驅(qū)動(dòng)力。

　　主題策略層面，我們建議關(guān)注OLED供需邊際改善、產(chǎn)業(yè)化加速帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，從產(chǎn)業(yè)鏈角度重點(diǎn)關(guān)注三條主線(xiàn)的投資機(jī)會(huì)：1）材料端。OLED上游材料領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較小、盈利水平高的特點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的包括萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成、激智科技、中穎電子等；2）設(shè)備端。OLED產(chǎn)線(xiàn)投資加快，有望率先加大設(shè)備采購(gòu)需求。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的包括聯(lián)得裝備、精測(cè)電子等；3）制造端。2020年國(guó)內(nèi)投資的產(chǎn)線(xiàn)將全線(xiàn)量產(chǎn)，將帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)投放的龍頭公司京東方等。

　　1.1 國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商積極布局OLED生產(chǎn)線(xiàn)，蘋(píng)果新品擴(kuò)大市場(chǎng)需求

　　OLED，即有機(jī)發(fā)光二極管（Organic Light－Emitting Diode），又稱(chēng)為有機(jī)電激光顯示（Organic Electroluminesence Display， OELD），被廣泛運(yùn)用于手機(jī)、數(shù)碼攝像機(jī)、筆記本電腦、汽車(chē)音響和電視。從當(dāng)前全球OLED面板供給格局來(lái)看，OLED作為“下一代顯示技術(shù)”起源于歐美，但實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化主要集中在東亞（韓、日、臺(tái)等）地區(qū)，其中韓國(guó)2016年AMOLED面板銷(xiāo)售額高達(dá)142億美元、占據(jù)全球96％市場(chǎng)占有率，相關(guān)廠(chǎng)商主要包括三星和LG兩家。

　　隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)水平提升、產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程加速，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商開(kāi)始積極布局OLED領(lǐng)域。5月12日，京東方公告，位于成都的國(guó)內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)于11日正式開(kāi)始投產(chǎn)，標(biāo)志著我國(guó)OLED產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程提速。此外，在5月23－25日SID 2017大會(huì)上，京東方展示了多款可在該生產(chǎn)線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的的柔性AMOLED顯示屏，包括5．5英寸的WQHD柔性O(shè)LED顯示屏、4．35英寸的柔性腕帶顯示產(chǎn)品等。隨著以京東方為代表的中國(guó)廠(chǎng)商積極擴(kuò)大OLED生產(chǎn)線(xiàn)，OLED面板供給端的壟斷市場(chǎng)格局將逐漸被打破，未來(lái)3－5年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能有望進(jìn)入快速釋放期。根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)廠(chǎng)商的OLED面板市場(chǎng)占有率將提升至20％。

　　從OLED產(chǎn)品的手機(jī)需求情況來(lái)看，根據(jù)HIS研究表明，到2020年，液晶顯示技術(shù)（LCD）的主導(dǎo)地位將會(huì)被OLED屏幕取代，其中AMOLED顯示屏將超過(guò)所有智能手機(jī)顯示屏出貨量的1／3，手機(jī)作為OLED最大的終端應(yīng)用，市場(chǎng)空間巨大。

　　另外，蘋(píng)果已與三星旗下SDC簽署了為期兩年的小尺寸OLED面板供貨協(xié)議，價(jià)值約合90億美元，蘋(píng)果將為iPhone 8、iPhone 9兩款待發(fā)布新品向三星采購(gòu)AMOLED曲面屏接近2億片，其中，預(yù)計(jì)今年9月發(fā)布的iPhone 8有望是首款采用OLED屏幕的蘋(píng)果手機(jī)，配備比例約為30％。蘋(píng)果新品大規(guī)模采用OLED屏幕將形成示范效應(yīng)進(jìn)一步刺激OLED手機(jī)應(yīng)用需求。以華為、OPPO、VIVO、小米等國(guó)內(nèi)手機(jī)廠(chǎng)商為例，將跟隨蘋(píng)果技術(shù)路線(xiàn)加大OLED產(chǎn)品采購(gòu)，由于國(guó)內(nèi)手機(jī)產(chǎn)量全球占比超過(guò)50％，國(guó)產(chǎn)手機(jī)OLED面板出貨量將迅速擴(kuò)大。

　　1.2 OLED產(chǎn)業(yè)鏈邏輯：上游材料、設(shè)備領(lǐng)域先行

　　從整體市場(chǎng)空間上看，根據(jù)中國(guó)OLED網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2020年全球OLED市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到331億美元，CAGR約為20％。OLED產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快及終端需求快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈的快速擴(kuò)張，包括上游原材料及生產(chǎn)設(shè)備，中游面板制造和模組組裝，下游的顯示應(yīng)用領(lǐng)域（智能手機(jī)、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子和智能穿戴等）。

　　1）上游材料、設(shè)備率先受益，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放潛力大

　　從原材料領(lǐng)域看，OLED上游材料主要包括陰極、陽(yáng)極、傳輸層材料、發(fā)光層材料。其中，傳輸層材料和發(fā)光層材料與LCD中的材料不同，屬于新增量。上游材料作為技術(shù)壁壘較高的領(lǐng)域，目前主要被歐美日韓廠(chǎng)商壟斷，以小分子發(fā)光材料為例，日韓系廠(chǎng)商約占80％市場(chǎng)份額。

　　目前，我國(guó)材料廠(chǎng)商主要生產(chǎn)OLED材料的中間體和單體粗品。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，AMOLED面板的材料成本為7．2美元，假設(shè)以我國(guó)4－5億部每年智能手機(jī)出貨量計(jì)算，未來(lái)顯示技術(shù)完全替代情況下，OLED材料市場(chǎng)空間約達(dá)200億元。

　　從生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域看，日本廠(chǎng)商Tokki和Ulvac在蒸鍍?cè)O(shè)備領(lǐng)域絕對(duì)領(lǐng)先，美國(guó)3M、SEIKO、SUSS等公司在顯影、測(cè)試設(shè)備方面優(yōu)勢(shì)明顯，而國(guó)內(nèi)顯示模組設(shè)備技術(shù)和制造水平已經(jīng)接近國(guó)際先進(jìn)企業(yè)，有望率先打破國(guó)外設(shè)備在我國(guó)高端全自動(dòng)模組設(shè)備領(lǐng)域的壟斷。

　　我們認(rèn)為，隨著新投資的AMOLED產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受益。未來(lái)三年，COG設(shè)備的市場(chǎng)容量為58－87億元，年均19－29億元；FOG市場(chǎng)容量為23－34億元，年均8－11億元；AOI設(shè)備的市場(chǎng)容量為8－11億元，年均19－29億元；貼合設(shè)備的市場(chǎng)容量為47－70億元，年均16－23億元。

　　2）國(guó)內(nèi)產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)加速擴(kuò)張，中游面板制造市場(chǎng)空間廣闊

　　一方面，從專(zhuān)利技術(shù)上，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、自主研發(fā)等方式，在器件結(jié)構(gòu)、工藝、材料等領(lǐng)域已擁有關(guān)鍵技術(shù)，成為未來(lái)量產(chǎn)的有力支撐；另一方面，從投資布局上，自2016年來(lái)，京東方、深天馬、國(guó)顯光電、信利光電等企業(yè)加速布局OLED面板生產(chǎn)線(xiàn)。據(jù)Wits View預(yù)測(cè)，2018年韓系面板廠(chǎng)的OLED產(chǎn)能占比將由2016年的95％下滑至76％，中國(guó)面板廠(chǎng)商在資金充沛的優(yōu)勢(shì)下，有望將產(chǎn)能占比由4％拉升至19％，產(chǎn)能擴(kuò)張的空間巨大。

　　截至2016年，我國(guó)OLED面板產(chǎn)能不足全球產(chǎn)能的0．1％。但是，隨著技術(shù)跟進(jìn)以及資本助力的情況下，發(fā)展勢(shì)頭良好的OLED產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)有望加速切入全球超過(guò)150億美元規(guī)模的OLED面板市場(chǎng)，最終將與OLED的旺盛需求形成供需共振，帶來(lái)業(yè)績(jī)的巨大彈性。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　3）下游多元化應(yīng)用需求是產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期核心驅(qū)動(dòng)力

　　除了智能手機(jī)外，OLED在電視、汽車(chē)和航天、可穿戴設(shè)備以及工業(yè)應(yīng)用等方面依然有較大的增長(zhǎng)潛力：

　　AMOLED的高對(duì)比度度、廣色域、大視角的特點(diǎn)能夠顯著改善顯示效果及用戶(hù)觀(guān)看體驗(yàn)，使屏幕更加輕薄卷曲，未來(lái)將成為平板、電腦、電視機(jī)的主流顯示器；

　　OLED相比LCD能夠滿(mǎn)足汽車(chē)、航天電子的高性能、環(huán)境適應(yīng)性要求。據(jù)IDTechEx預(yù)測(cè)，2015年至2025年間該領(lǐng)域OLED市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)約40％；

　　AMOLED的高刷新率、低延遲時(shí)間和柔性屏幕能夠降低用戶(hù)眩暈感，是VR和可穿戴設(shè)備理想的顯示選擇。

　　1．3 主題策略：重點(diǎn)關(guān)注OLED材料、設(shè)備、制造三類(lèi)廠(chǎng)商

　　當(dāng)前階段，OLED產(chǎn)業(yè)主要出現(xiàn)兩大邊際變化：1）從供給端看，國(guó)產(chǎn)化積極推進(jìn)，國(guó)外壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局有望被打破，最終表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)OLED產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)張及產(chǎn)能釋放，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性增長(zhǎng)；2）從需求端看，產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用需求高速增長(zhǎng)將進(jìn)一步強(qiáng)化OLED市場(chǎng)供不應(yīng)求局面，尤其是今年下半年蘋(píng)果新品iPhone 8大規(guī)模采用OLED屏幕有望形成示范效應(yīng)，推動(dòng)其他智能手機(jī)應(yīng)用需求加速，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商迎來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張契機(jī)。

　　從OLED產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀來(lái)看：1）短期內(nèi)，上游原材料、生產(chǎn)設(shè)備受益程度最高，其中材料中間體和顯示模組設(shè)備是我國(guó)比較突出的領(lǐng)域；2）新投資產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)后，較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中游面板制造產(chǎn)能將持續(xù)釋放，根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)廠(chǎng)商的OLED面板市場(chǎng)占有率將提升至20％；3）多元化的下游終端應(yīng)用是OLED產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，以目前最大的智能手機(jī)市場(chǎng)為例，蘋(píng)果新品的大規(guī)模應(yīng)用需求有望帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈快速擴(kuò)張。

　　主題策略選股層面，具體從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看重點(diǎn)關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：

　　主線(xiàn)一：材料端。OLED上游材料領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較小、盈利水平高的特點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注發(fā)光材料領(lǐng)域的萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成，膜材料領(lǐng)域的激智科技，以及驅(qū)動(dòng)IC領(lǐng)域的中穎電子。

　　主線(xiàn)二：設(shè)備端。OLED產(chǎn)線(xiàn)投資加快，有望率先加大設(shè)備采購(gòu)需求。前中段設(shè)備目前仍被日韓壟斷，后段模組設(shè)備有望國(guó)產(chǎn)3C自動(dòng)化企業(yè)的突破口，核心設(shè)備包括綁定、貼合、檢測(cè)等，建議重點(diǎn)關(guān)注聯(lián)得裝備、精測(cè)電子等。

　　主線(xiàn)三：制造端。今年5月，國(guó)內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)始投產(chǎn)，到2020年，國(guó)內(nèi)投資的AMOLED產(chǎn)線(xiàn)將全線(xiàn)量產(chǎn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)面板龍頭將與OLED的旺盛需求形成供需共振，最終帶來(lái)業(yè)績(jī)的巨大彈性。我們建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)面板龍頭京東方等。