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　　6月28日，vivo在上海新國際博覽中心舉辦的MWC世界移動展會上，首發(fā)了“屏下指紋”，也就是隱形指紋技術(shù)，吸引無數(shù)眼球。

有媒體這樣報道——

　　“最完美的全面屏手機(jī)來了！”

　　毫無疑問，手機(jī)廠商的競爭已經(jīng)到了白熱化，近乎赤身肉搏階段，

　　一如榮耀手機(jī)CEO趙明說的中國手機(jī)廠商已經(jīng)進(jìn)入到了戰(zhàn)斗的第二階段，也就是淘汰賽。

　　為了成為這場殘酷的競爭中的幸存者，各大手機(jī)廠商各顯神通，各種新工藝、新材料的使用層出不窮。

　　OLED面板、3D玻璃蓋板、陶瓷背板、屏下指紋識別……，各種新概念不斷刷新著人們對手機(jī)的認(rèn)識。

　　通常的手機(jī)主流分辨率比例是16：9，而比例18：9、屏占比達(dá)80％以上的手機(jī)顯示屏一般被業(yè)界稱為全面屏。

　　具體優(yōu)點(diǎn)很多，比如更美觀、縮小手機(jī)面積等，這里就不多贅述了。

　　事實(shí)上，已經(jīng)有少量機(jī)型如小米MIX、三星S8／S8＋已經(jīng)使用了全面屏設(shè)計，據(jù)傳蘋果今秋的iPhone8也有極大可能使用全面屏。

　　當(dāng)然，這里并不是為手機(jī)廠商鼓吹全面屏，我們更沒有收vivo或者小米的廣告費(fèi)，畢竟君臨是一個嚴(yán)肅的證券分析媒體。

　　我們要強(qiáng)調(diào)的，是伴隨著中國本土手機(jī)品牌的崛起，整個手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈全方位、無死角的產(chǎn)業(yè)升級，這其中伴隨著的巨大投資機(jī)會！

　　每一項新材料、新工藝的使用，都創(chuàng)造著新的藍(lán)海市場，那么，在全面屏?xí)r代，最大的受益者又是誰呢？

　　1、確定性最高的受益者無疑是中小尺寸面板。

　　今天的主角，就是中國中小尺寸面板之王——深天馬。

　　6月8日，天馬在臺北電腦展上展示了一款18：9的全面屏，其左右邊框只有0．5mm，下邊框只有1．8mm。

　　有業(yè)內(nèi)人士則對深天馬的全面屏業(yè)務(wù)前景更加自信：

　　在談及深天馬的時候，我們免不了和京東方做對比。

　　今年以來，京東方漲幅已經(jīng)超過50％，而深天馬今年漲幅才5％左右。

　　一季度，深天馬營業(yè)收入同比增長18．4％，歸屬凈利潤同比增長147．72％。

　　很明顯，并不是經(jīng)營不善或者業(yè)績下滑導(dǎo)致的。

　　一個很重要的原因，就是自2016年9月份停牌謀劃重組，今年3月復(fù)牌，復(fù)牌后在收獲一個艱難的漲停后股價開始一瀉千里。

　　也就是說，主要的問題就在于，市場并不看好深天馬的這次重組。

　　我們看看到底深天馬買了哪些市場不看好的資產(chǎn)？

　　根據(jù)3月10日公告，深天馬募集資金106．84億元購買廈門天馬100％股權(quán)以及天馬有機(jī)發(fā)光60％股權(quán)。

　　同時募集19億元用于廈門天馬第6代低溫多晶硅（LTPS），TFT－LCD及彩色濾光片（CF）生產(chǎn)線建設(shè)項目。

　　先看大頭，100．7億收購100％股權(quán)的廈門天馬。

　　廈門天馬的主要業(yè)務(wù)是“LTPS顯示面板及模組”。

　　科普一下，LTPS，即低溫多晶硅技術(shù)，是TFT－LCD顯示技術(shù)的一種，相比傳統(tǒng)的a－Si TFT—LCD技術(shù)，更加輕薄、節(jié)能，色彩更加艷麗，影像更加清晰。

　　以上看不懂可以忽略，大家只要知道，雖然現(xiàn)在OLED方興未艾，一時風(fēng)頭無二。但是廈門天馬的LTPS作為高端面板顯示技術(shù)，未來發(fā)展前景也非常不錯。

（資料來源：深天馬公告，君臨）

　　根據(jù)CINNO統(tǒng)計，2015年國內(nèi)LTPS手機(jī)中，日本占領(lǐng)了將近50％的市場份額。

　　華為和小米主要向JDI（日顯）拿貨，魅族主要向夏普拿貨。

　　國內(nèi)產(chǎn)線發(fā)展較晚，僅京東方在鄂爾多斯有5．5代LTPS線；華星光電在武漢建有6代LTPS線。

　　而廈門天馬擁有一條5．5代和一條6代LTPS TFT—LCD生產(chǎn)線，并且都實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，產(chǎn)能目前國內(nèi)第一。

　　其主要營收及利潤情況如下：

　　2014年、2015年、2016年前三季度營收分別為13．5億元、40．4億元、51．2億元，凈利潤分別為0．29億元、3．02億元、3．54億元。

　　花上百億收購這樣一個資產(chǎn)似乎也不能說便宜劃算。

　　但是如果仔細(xì)看，其中利潤大部分來自政府補(bǔ)助，扣去非經(jīng)常性損益后利潤少的可憐，頓時覺得這就是神坑一個了：

　　事實(shí)果真如此嗎？

　　先說非經(jīng)常性收益高的問題。

　　面板是一個投資規(guī)模大，建設(shè)和量產(chǎn)周期長的行業(yè)，而且有很強(qiáng)的壁壘。

　　從經(jīng)濟(jì)的角度來看，項目風(fēng)險大，回收期又長，所以國產(chǎn)面板崛起由民間資本發(fā)起不大現(xiàn)實(shí)。

　　日本在政府支持下實(shí)現(xiàn)面板產(chǎn)業(yè)化，韓國扶持了三星終成面板一極。

　　所以，這里政府補(bǔ)助符合常規(guī)，一般等面板盈利能力起來之后，政府的補(bǔ)助就會逐漸退坡。

　　對于這一條規(guī)律，市場似乎反應(yīng)過度了。

　　僅僅從補(bǔ)助來看，2017年的補(bǔ)助高達(dá)4．24億元，也就是短期一年內(nèi)，財務(wù)并表后，對深天馬的業(yè)績其實(shí)有著積極的影響。

　　2、但這不是我們認(rèn)為廈門天馬被低估的主要原因。

　　奧秘在這里：

　　面板的建設(shè)及投產(chǎn)周期非常的長，通常建設(shè)完成以后并不是立即帶來收益的。

　　這里面有一個漫長的過程：

　　首先，產(chǎn)線建成以后，做出的第一批產(chǎn)品能夠合格，稱之為點(diǎn)亮；

　　接著，有的產(chǎn)品合格，有的不合格，存在一個良率問題，需要不斷提升工藝，優(yōu)化流程，這個階段為良率爬坡；

　　再然后，達(dá)到一定的良率之后，稱之為量產(chǎn)；

　　最后，完全達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，大功告成，這個階段就是滿產(chǎn)。

　　一條面板產(chǎn)線的建設(shè)，需要經(jīng)過4個流程，那么周期有多長呢？

　　我們舉個例子：

　　廈門天馬2011年建設(shè)第一條5．5代LTPS產(chǎn)線，然后點(diǎn)亮、良率爬坡、量產(chǎn)，最終滿產(chǎn)滿銷，這個完整周期的結(jié)局，是哪一年呢？

　　答案是2016年！

　　一晃5年過去了。

　　而在第5年，獲得大規(guī)模盈利之前，如果僅僅從靜態(tài)的財務(wù)數(shù)字來看，你怎么看這項投資，都是不劃算的。

　　但是，只有真正懂得這個行業(yè)規(guī)律的人，才會明白其中的奧妙。

　　做個比喻，好比深天馬將一只小母雞放在廈門天馬那里喂養(yǎng)，等到喂養(yǎng)到快下蛋的時候再買回來。

　　這只母雞馬上就要下蛋了，但是僅僅從過去的靜態(tài)數(shù)字來看，這只母雞一只雞蛋都沒下過，簡直是垃圾。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　這正是僅僅埋頭于財務(wù)數(shù)字，卻不了解產(chǎn)業(yè)規(guī)律的市場人士所犯的刻舟求劍式毛病。

　　2016年，天馬在國內(nèi)前十大手機(jī)品牌中，LTPS市場供貨份額已達(dá)24％，位居第二大主力面板供應(yīng)商，與位列第一的日本JDI只相差4個百分點(diǎn)。

　　越來越多的國產(chǎn)手機(jī)廠商開始使用天馬的LTPS屏：

（以上資料來源于深天馬近兩個月官方微信文章）

　　3、花費(fèi)6.13億元收購的上海天馬有機(jī)發(fā)光情況也類似。

　　上海天馬有機(jī)發(fā)光主要產(chǎn)品為中小尺寸AMOLED顯示面板及模組，目前占國內(nèi)OLED產(chǎn)能約30％以上。

　　2013年建設(shè)了國內(nèi)第一條5．5代AMOLED量產(chǎn)線，該產(chǎn)線已經(jīng)于2016年4月量產(chǎn)出貨，預(yù)計今年10月份良率達(dá)到設(shè)計水平，2018年達(dá)到滿產(chǎn)。

　　記住這個時間節(jié)點(diǎn)！

　　5年周期，今年為第4年！

　　4月20日，天馬第6代LTPS AMOLED產(chǎn)線在武漢成功點(diǎn)亮AMOLED產(chǎn)品。

　　這條產(chǎn)線成為中國第一條成功點(diǎn)亮的第6代AMOLED產(chǎn)線，同時，也是全球第一條同時點(diǎn)亮剛性和柔性顯示屏的第6代AMOLED產(chǎn)線！

　　如果沒有上海天馬有機(jī)發(fā)光前期的技術(shù)積累，早在2010年就開始投建OLED中實(shí)線，2013、2015年幾條OLED產(chǎn)線，那么武漢的這條6代OLED線又怎么可能那么快實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)呢？

　　投資者總是惦記著能吃飽的第5個饅頭，卻忘記了，吃飽之前墊肚子的那4個，尤其第4個才是最重要的。

　　本次交易完成后，深天馬的LTPS／AMOLED產(chǎn)能如下：

　　4、這次重組，解決了同業(yè)競爭、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收購的都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　有人會說，既然都是這么優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，為什么會賣給深天馬？

　　是的，這個世界上沒有無緣無故的愛。

　　因?yàn)樗鼈儽緛砭褪浅鲎酝粋€爸爸名下啊，廈門天馬、上海天馬有機(jī)發(fā)光的大股東都是中航國際控股股份有限公司，也就是深天馬的大股東。

　　再回到A股面板上市公司龍頭之爭的問題。

　　京東方

　　深天馬

　　兩家同樣在A股上市，同樣是國產(chǎn)面板行業(yè)的佼佼者，同樣在國產(chǎn)面板建設(shè)浪潮中投入巨資。

　　前者是大尺寸面板龍頭，后者是中小尺寸面板之王。

　　對比京東方今年上半年將近50％的漲幅，深天馬遙遙落后。

　　在熱捧漂亮50概念的今天，很多優(yōu)質(zhì)的公司的股價都已經(jīng)翻了數(shù)倍的時候，類似這樣被錯殺的白馬不是很多了。