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資料來(lái)源：LEDinside光電研究處，東方財(cái)富證券研究所

全球TV出貨量下降，Mini-LED逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)奧維睿沃統(tǒng)計(jì)，2023年全球TV出貨量為1.96億臺(tái)，同比下降3.5%，OLED電視出貨量540萬(wàn)臺(tái)，下降了19.4%。根據(jù)洛圖科數(shù)據(jù)，Mini-LED電視2023年出貨量為430萬(wàn)臺(tái)，同比增加24.6%，預(yù)計(jì)2024年Mini-LED電視出貨量將反超OLED電視。在電視市場(chǎng)小幅萎縮的情況下，Mini-LED電視實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)，尤其是在中高端滲透較快，預(yù)計(jì)會(huì)成為TV廠商重點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。

圖：2020-2023 年全球 TV 出貨量（單位：百萬(wàn)臺(tái)）

資料來(lái)源：洛圖科技公眾號(hào)，奧維睿沃公眾號(hào)，東方財(cái)富證券研究所

滲透率快速提升，高端市場(chǎng)超越OLED，持續(xù)向中低端滲透。根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)彩電Mini-LED市場(chǎng)零售量滲透率為2.9%，較去年增長(zhǎng)1.8pcts，零售額滲透率為9.8%，較去年增長(zhǎng)5.4pcts。

Mini-LED主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是同樣為高端的OLED電視，由于OLED電視市場(chǎng)參與者相比Mini-LED更少，未能形成規(guī)模效應(yīng)，良率不足導(dǎo)致成本下降困難。反觀Mini-LED電視，隨著產(chǎn)業(yè)端投入加大，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，Mini-LED電視的成本仍有下探空間，未來(lái)我們預(yù)測(cè)Mini-LED將在高端市場(chǎng)繼續(xù)擠占OLED電視份額。

Mini-LED受益于“口紅效應(yīng)”。在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，人們強(qiáng)烈的消費(fèi)欲望會(huì)驅(qū)使購(gòu)買比較廉價(jià)的奢侈品。就電視領(lǐng)域而言，隨著Mini-LED的持續(xù)降價(jià)，預(yù)計(jì)與LCD電視的價(jià)差也會(huì)逐漸縮小，Mini-LED電視比傳統(tǒng)LCD液晶電視擁有更佳的顯示效果，同時(shí)又比OLED電視的價(jià)格更加“親民”，成為了一種相對(duì)廉價(jià)的高端商品。

高端產(chǎn)品線為廠商打開(kāi)利潤(rùn)空間。電視市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品利潤(rùn)空間持續(xù)被壓縮，根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，2024年2月，55/65/75寸彩電國(guó)內(nèi)線上銷售均價(jià)僅為1975/2993/4282元。而Mini-LED電視作為高端產(chǎn)品線，為廠商提供更大的利潤(rùn)空間，2023前三季度，4KMini-LED電視均價(jià)為4KLCD電視的1.8-2.3倍。

圖：2024 年 2 月中國(guó)彩電線上市場(chǎng)分尺寸均價(jià)及同比

新進(jìn)入者刺激設(shè)備需求，多種降本方案齊發(fā)力

Mini-LED具有技術(shù)壁壘，目前行業(yè)集中度更高。Mini-LED電視產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)參與者相對(duì)LCD更少。DSCC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023第三季度，三星電子在全球Mini-LED電視市場(chǎng)上占有39%的市場(chǎng)份額，海信、TCL、索尼、LG電子的市場(chǎng)份額分別為27%、26%、4%和1%。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CounterpointResearch聯(lián)合DSCC共同發(fā)布的2023全球電視出貨量報(bào)告顯示，三星、海信、TCL、LG、小米位列出貨量份額前五，份額分別為16%、11%、11%、10%、5%。

市場(chǎng)參與者增加，生產(chǎn)設(shè)備需求增加。Mini-LED市場(chǎng)熱度的持續(xù)高漲同樣引得入局者的增加，2023年Mini-LED市場(chǎng)的品牌數(shù)量上升至16個(gè)，相比2022年增加1家。隨著Mini-LED市場(chǎng)參與者越來(lái)越多，在該領(lǐng)域的資本開(kāi)支也會(huì)增加，對(duì)于生產(chǎn)設(shè)備的需求也將提高，利好Mini-LED設(shè)備企業(yè)。

圖：2022-2023 全球 TV 出貨量份額按OEM廠商分

資料來(lái)源：Counterpoint研究機(jī)構(gòu)，DSCC研究機(jī)構(gòu)，東方富證券研究所

Mini-LED多種降本方案齊頭并進(jìn)，促進(jìn)行業(yè)快速降本。通過(guò)我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)的調(diào)研后確定了幾個(gè)降本的方向：

LED芯片：隨著產(chǎn)能提升帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)良率提高，LED芯片價(jià)格會(huì)逐漸降低。當(dāng)前可以增加LED芯片的發(fā)光角度來(lái)減少LED芯片使用量，同時(shí)結(jié)合光學(xué)設(shè)計(jì)改進(jìn)發(fā)光不均問(wèn)題；

轉(zhuǎn)移：通過(guò)巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)，提升轉(zhuǎn)移效率；

背板：成本更低且能提升轉(zhuǎn)移良率的背板格外重要。通過(guò)采用“燈條狀”方案可以讓PCB面積減少50%，另外，玻璃基背板是一個(gè)發(fā)展方向，但是經(jīng)過(guò)鉆孔，布線，鍍銅，磨邊工藝后的玻璃基板價(jià)格較高，只能用在高端產(chǎn)品線，目前需求較少；

驅(qū)動(dòng)芯片：通過(guò)單顆驅(qū)動(dòng)芯片驅(qū)動(dòng)多分區(qū)或者分散式驅(qū)動(dòng)芯片，都可以降低驅(qū)動(dòng)芯片的成本。

Mini-LED背光供應(yīng)鏈較長(zhǎng)，如果能夠促進(jìn)Mini-LED背光供應(yīng)鏈整合可以有效降低Mini-LED背光成本。目前，從LED芯片到轉(zhuǎn)移，到背光模組，再到面板組裝，每一個(gè)環(huán)節(jié)都由單一的廠商來(lái)完成，這樣每一個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)增加Mini-LED背光的成本。如果能夠整合轉(zhuǎn)移、背光、LCM，甚至整合LED芯片，則更有助于供應(yīng)鏈的管理，良率的提升，以及成本的降低。

Mini-LED直顯，出海與應(yīng)用場(chǎng)景拓展

LED顯示屏市場(chǎng)復(fù)蘇，小間距加速滲透

全球與國(guó)內(nèi)LED顯示屏市場(chǎng)復(fù)蘇。根據(jù)AlliedMarketResearch市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模從2022年82.9億美元，增長(zhǎng)到2025年的103.3億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高工產(chǎn)研LED研究所調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年中國(guó)LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模約為242億元，同比增長(zhǎng)3.42%。受全球經(jīng)濟(jì)疲軟和國(guó)際形式影響，LED顯示市場(chǎng)在前兩年承壓，但是隨著2024年全球經(jīng)濟(jì)在美元加息周期結(jié)束后迎來(lái)復(fù)蘇，在奧運(yùn)會(huì)和歐洲杯等國(guó)際大型體育賽事的帶動(dòng)下，全球LED顯示屏市場(chǎng)將迎來(lái)復(fù)蘇。

小間距LED市場(chǎng)增速較快。根據(jù)Trendforce集邦咨詢預(yù)測(cè)，全球小間距LED顯示屏（P≤2.5mm）市場(chǎng)規(guī)模從2022年44.69億美元，增長(zhǎng)到2025年的90.25億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%，占比從54%提升至87%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，2023年，中國(guó)大陸小間距LED顯示屏市場(chǎng)的銷售額為155億元，同比下降6.1%；出貨面積為108.4萬(wàn)平方米，同比上漲16.7%。小間距LED已經(jīng)進(jìn)入性價(jià)比最優(yōu)階段，滲透率持續(xù)攀升，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新不斷催生了新機(jī)遇。

市場(chǎng)逐漸進(jìn)入到微間距Mini-LED時(shí)代。LED顯示當(dāng)前已經(jīng)步入了微間距（P<1.0mm）時(shí)代，產(chǎn)品滲透到了會(huì)議室、監(jiān)控室、演播廳等專業(yè)顯示、零售商超、創(chuàng)意情景、XR擴(kuò)展顯示等商業(yè)顯示，以及公共顯示的各個(gè)場(chǎng)景。雖然Micro-LED在產(chǎn)出效率和顯示效果上可以更好滿足LED顯示需求，但在當(dāng)前封裝技術(shù)條件下，COB和IMD封裝技術(shù)僅能實(shí)現(xiàn)Mini產(chǎn)品的落地，在MIP封裝更加成熟后LED現(xiàn)實(shí)將通向Micro時(shí)代。洛圖科技預(yù)計(jì)，2028年，Mini-LED直顯（P＜1.0mm）的全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到33億美元，2024年到2028年的復(fù)合長(zhǎng)率約為40%。

圖：2020-2025年全球LED和小間距LED市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（單位：億美元）

資料來(lái)源：Allied Market Research市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)，Trendforce集邦咨詢， 中商產(chǎn)業(yè)研究院，東方財(cái)富證券研究所

圖：2024-2028 年全球 Mini LED 直顯市場(chǎng)規(guī)模 預(yù)測(cè)（單位：億美元）

資料來(lái)源：洛圖科技公眾號(hào)，東方富證券研究所

微縮化趨勢(shì)不改，但進(jìn)程有所放緩。LED小間距終端市場(chǎng)分間距來(lái)看，根據(jù)迪顯咨詢數(shù)據(jù)，2023年全年P(guān)1.2mm為主的間距段銷額出貨位居首位，P1.0mm以下的微間距產(chǎn)品銷額占比破10%，但是兩項(xiàng)產(chǎn)品同比2022年度僅有微幅成長(zhǎng)。P1.5-2.5仍然占據(jù)60%以上的出貨份額，仍是渠道市場(chǎng)的出貨主力產(chǎn)品。

從宏觀環(huán)境看，2023年各地方政府預(yù)算收緊明顯，同時(shí)LED顯示屏體項(xiàng)目采購(gòu)金額大幅收縮，但平均每項(xiàng)目面積卻呈現(xiàn)增長(zhǎng)。根據(jù)迪顯咨詢《2023年中國(guó)大陸LED小間距月度中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)》統(tǒng)計(jì)，大政府采購(gòu)LED小間距的平均面積由22年的18㎡上升至20㎡/項(xiàng)目，但屏體投入金額卻由27萬(wàn)下降至22萬(wàn)/項(xiàng)目。這進(jìn)一步印證了終端用戶出現(xiàn)消費(fèi)降級(jí)，行業(yè)采購(gòu)微間距進(jìn)程明顯放緩。

新進(jìn)入者增加，行業(yè)集中度有所下降。在Mini和Micro-LED新技術(shù)概念加持下，LED直顯技術(shù)受關(guān)注程度走高，帶動(dòng)更多的企業(yè)入局LED直顯市場(chǎng)，如家電企業(yè)、面板企業(yè)、傳統(tǒng)商顯企業(yè)等，激發(fā)了LED顯示市場(chǎng)品牌活力，同時(shí)各品牌利用自身區(qū)域或行業(yè)或渠道資源優(yōu)勢(shì)快速導(dǎo)入落地相關(guān)項(xiàng)目，使得市場(chǎng)品牌集中度下降。COB封裝在P<1.0的Mini-LED市場(chǎng)的應(yīng)用比例最高，根據(jù)迪顯咨詢數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)LED小間距TOP5企業(yè)占有率合計(jì)62.1%,同比下降近5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)品牌集中度有所下降。

圖：2023 年中國(guó)大陸 LED 小間距終端市場(chǎng)分間距銷售占比

資料來(lái)源：迪顯咨詢公眾號(hào)，Trendforce集邦咨詢，中商產(chǎn)業(yè)研究院，東方財(cái)富證券研究所

圖：2023年中國(guó)大陸小間距COB終端市場(chǎng)品牌變化

資料來(lái)源：迪顯咨詢公眾號(hào)，東方富證券研究所

Mini-LED顯示對(duì)LED芯片數(shù)量的需求是遠(yuǎn)大于大間距LED顯示，因此對(duì)于封裝后燈珠的需求量增加，封裝環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值占比提升，另一方面，Mini-LED封裝方式使封裝廠商從原來(lái)單純的提供SMDLED燈珠變成了提供燈板，封裝環(huán)節(jié)在Mini-LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性日益提升。

多種技術(shù)路徑探索Mini-LED顯示封裝技術(shù)，未來(lái)將長(zhǎng)期共存。傳統(tǒng)小間距可以采用SMD貼片式LED，但隨著間距的縮小面臨很多缺陷，進(jìn)而催生了IMD、MIP、COB和COG等技術(shù)路徑。但是各個(gè)新技術(shù)路徑各自存在劣勢(shì)，目前沒(méi)有完全勝出的技術(shù)，各個(gè)廠商也選擇壓注不同路徑，我們預(yù)計(jì)各自技術(shù)未來(lái)還將長(zhǎng)期共存：

IMD封裝：即將兩個(gè)及以上的像素結(jié)構(gòu)集合在一個(gè)封裝單元里，目前以四合一技術(shù)應(yīng)用最為成熟。“四合一”即一個(gè)封裝結(jié)構(gòu)中有四個(gè)基本像素結(jié)構(gòu)，其本質(zhì)上依然是四個(gè)由12顆MiniRGB芯片合成的“燈珠”，但是較難實(shí)現(xiàn)更小間距顯示；

MIP封裝：在外延片上將Micro-LED芯片巨量轉(zhuǎn)移到載板上，然后直接封裝，切割后再進(jìn)行檢測(cè)和混光，這一過(guò)程可以直接剔除不良燈珠，后續(xù)無(wú)需返修。MIP方案理論上兼容傳統(tǒng)SMT設(shè)備，可以維持原本的產(chǎn)業(yè)鏈模式，也節(jié)省了購(gòu)置新設(shè)備產(chǎn)生成本，但是封裝工藝要求較高；

COB封裝：將LED芯片直接封裝到模組基板上，再對(duì)每個(gè)大單元進(jìn)行整體模封，一個(gè)封裝結(jié)構(gòu)擁有成百上千個(gè)像素點(diǎn)。COB在推廣后優(yōu)勢(shì)很大，但是生態(tài)鏈不夠豐富限制COB技術(shù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)未形成，成本仍較高；

COG封裝：與COB類似，將LED芯片直接封裝在玻璃基板上的方式，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、超薄顯示等優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也面臨技術(shù)不成熟，產(chǎn)業(yè)鏈不完善的問(wèn)題。

圖：主流直顯封裝技術(shù)路線優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比